绿茵生态(002887):订单充裕负债率低,业绩高成长可期-2019年报点评

事件:根据年报,公司2019年实现营业收入7.1亿元,同比增长40.0％,归母净利润为2.1亿元,同比增长36.9％,EPS为1.0元。根据一季报,公司2020年一季度实现营业收入1.3亿元,同比下降6.2％;扣非归母净利润为3915万元,同比增长1.8％。业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税),共计5200万元,向全体股东每10股转增5股。

   立足京津冀布局全国,订单再创新高,为业绩高增奠定基础:公司作为天津地区生态园林龙头,2017年上市以来,立足京津冀地区,相继在全国核心城市进行战略布局。根据年报,公司2019年新签订单34亿元,归属公司施工合同额22亿元,比2018年5.6亿元增长293％,其中京津冀11.6亿元、江苏3.5亿元、山东2.2亿元、河南4.7亿元。

   公司与各地政府、政府平台以及中交、中冶、中建、中国中铁、中国铁建、山东高速等央(国)企均建立良好沟通渠道和合作关系,在市场竞争中形成合力,发挥各自优势,助力公司进一步发展。年初至今,公司频发斩获新订单。根据公告,公司近日与中国中建设计集团签署"河北雄安绿博园唐山园景观项目工程总承包"项目,合同价款暂估为1亿元(含税)。此外,公司与西安曲江新区事业资产管理中心签署"西安曲江新区三兆村周边违建拆除区域覆绿工程"项目,合同金额6963万元。根据公司中标公告,截至目前,公司2020年新增订单量超4亿元,充裕的在手订单为未来业绩高增长奠定基础。

   财务稳健负债率低,盈利能力居行业前列:从资产端看,截至2020年3月底,公司在手货币资金11.9亿元,占公司总资产的37.6％。从负债端看,截至2020年3月底,应付账款及应付票据合计3.2亿元,除了PPP项目贷款外无有息负债,大股东无股权质押,银行综合授信41亿元。公司盈利能力强,毛利率创新高,2017年至2019年,公司毛利率分别为40.3％、39.1％、40.6％,远超行业平均值。2020年一季度毛利率为41.6％,同比提升4.16个百分点。2020年一季度经营活动现金流净额2010.9万元,去年同期为-3611.3万,现金流大幅改善。公司业务聚焦生态修复工程和市政绿化等,项目现金流较好,预计未来公司仍将保持较高的经营性现金净流入,暂时不会因为市场开拓力度加大,招投标保证金激增带来经营性现金流压力。后续可用财务杠杆空间巨大,业绩释放弹性或可增强。

   宏观环境宽松,融资投资双刺激,生态园林行业加速发展:2019年以来,宏观政策"稳杠杆"意图明显,同时央行完善贷款市场报价利率形成机制,降低实体经济融资成本,信贷环境逐渐宽松。生态环保投资规模呈高增态势,2017-2019年,投资完成额分别同比增长24％、43％和37％。同时,国家大力推进生态文明建设,生态保护与生态修复迎来发展良机。新增专项债向生态环保板块倾斜。截至2020年3月底,全国各地发行新增地方政府债券高达1.4万亿元,其中生态环保类专项债累计发行规模占专项债发行规模的10％以上,助力生态环保行业投资高增长。公司订单持续放量,有望依托宏观环境与行业需求发展,进一步打开园林绿化市场空间。

   投资建议:维持增持-A投资评级,6个月目标价22.0元。我们预计公司2020—2022年的收入增速分别为35％、30％和28％,净利润分别为2.7亿元、3.3亿元、4.2亿元,对应市盈率为12.7倍、10.1倍和8.1倍。看好公司盈利持续改善。

   风险提示:项目推进进度不及预期,融资环境改善不及预期。