华扬联众(603825):年报业绩符合预期,2020年重点拓展品牌代运营-2019年报点评

事件:公司公布2019年年报,2019年实现营业收入、归母净利润105.08亿元、1.92亿元,分别同增-2.24％、49.71％;实现扣非归母净利润2.01亿元,同增14.55％;EPS为0.85元,同增49.12％。公司拟10股送2.5元,分红率30.06％。

   点评:1、业绩符合预期,业务升级结构优化。

   (1)营销主业:品牌客户行业结构优化,收入增速放缓。2019年公司品牌营销实现营业收入101.57亿元,同增0.47％,增速大幅放缓,主要系品牌客户行业结构优化,占比较高的汽车类客户营销预算同比减少。公司汽车类品牌客户贡献营业收入34.6亿元,同比略降1.56％(历年同比增速较高),占品牌营销收入的比例同比下降0.7pct,其中通用汽车营销预算逆势增长20％(+2.9亿元);公司美妆/日化、3C数码同比增速大幅提高,分别贡献营业收入19.73亿元、9.84亿元,分别同增89.92％、56.51％,其中雅诗兰黛营销预算同增98.67％(+8.88亿元),超越通用成为公司第一大品牌客户,OPPO营销预算6亿元,新进成为公司第三大品牌客户。2020年汽车类品牌客户受疫情影响承受较大压力,美妆/日化/3C数码/快消则受益于线上消费习惯转移,预计公司品牌客户结构将进一步分散化(汽车客户占比下降,美妆/日化/3C数码/快消)。

   (2)电商业务:公司升级并优化电商业务商业模式,借助飞利浦模式(线上分销)积累的丰富经验,深入布局电商代运营。

   分销模式:主要为飞利浦买断式销售。2019年公司升级优化电商业务,缩减模式简单、现金流挤占较重的买断式销售业务,实现营业收入2.73亿元,同减37.83％。

   代运营模式:主要为日本recolte小家电、韩国OOZOO面膜代运营。2019年公司海外分公司导流两例日韩品牌代运营项目,合计实现营业收入3216.8万元,同增88.73％,净利润预估数百万元,预估净利率10％-15％,远高于飞利浦买断式销售及传统广告主业。2020年公司将加速品牌代运营项目落地及商业模式升级,根据公司公告,2020年3月成功落地合资休闲食品品牌趣卡(全渠道运营,预计优先上线快手、抖音等新渠道)。2、2020年将加速推进品牌代运营。公司基于2015年飞利浦服务经验,并于2019年初试两粒中小品牌代运营,2020年公司将重点推进品牌代运营项目。此前公司定增募资加速推进品牌代运营,开拓高ROE的业务场景,逻辑验证后公司可迅速规模化复制成功案例。公司布局品牌代运营的优势及切入点为:

   (1)跨媒体服务经验丰富,重点拓展快手、抖音、B站、小红书等新型电商渠道。不同于深绑单一平台的TP公司(站内流量优势),营销公司具备跨平台/媒体服务经验(站外流量优势),且新老电商渠道流量逻辑不同。京淘等老渠道主要为搜索竞价,传统TP公司绑定平台接近流量具备相对优势;而快抖等新渠道主要为内容流量,营销公司具备广告创意策划及内容制作能力,具备内容引流相对优势。因此公司将优先切入新型电商销售渠道,积累丰富经验后再将运营经验复制到京淘等传统电商渠道。

   (2)品牌客户资源丰富,公司将重点转化已有品牌客户,商业模式由广告变现向"广告+销售"变现升级。公司具备上游品牌主资源和代运营能力,在切入新业务方向上具备明显优势及协同效应,百家中大型品牌主即新业务天然客户池,按照GMV分成,突破固定广告收入,打开业绩边界及弹性。

   (3)中小品牌客户探索多元合作模式。公司优先落地合资模式(公司具备相对议价优势)及全渠道运营。公司已于3月落地合资品牌趣卡,目前正与数家品牌客户商谈合资模式。

   3、着眼未来,抢占5G新流量。公司核心思路为围绕品牌客户增长需求提供全方位服务,着眼5G新流量抢占新兴入口资源。此前公司定增拟重点开发三个研发课题,包括麦哲伦平台(品牌私域流量打通及积分兑换)、华扬视线物联网系统及RCS终端应用研发。新型流量入口将推动品牌营销及代运营有效变现,有助于发挥协同效应。

   投资建议:公司基于电商运营已有经验深化布局品牌代运营,未来将着力探索具备规模化复制能力的新运营模式,包括新渠道代运营模式、合资代运营模式等。公司业绩高弹性预计主要来自品牌代运营且有望于2020年Q2充分释放。鉴于行业拐点已现,公司具备积极的转型诉求,且5G流量变局下有望同时收获公司阿尔法及行业贝塔。我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.5亿、5.0亿、6.0亿,对应EPS为1.52元、2.16元、2.60元(暂不考虑定增项目),给予2020年25倍PE,目标价为37.75元,维持"买入-A"评级。

   风险提示:下游竞争烈度不及预期、新客户拓展进度不及预期、品牌代运营业务推进不及预期、销售预算拓展不及预期等风险。