绿茵生态(002887):生态修复业务收入翻倍,业务区域向全国拓展-2019年报及2020年一季点评

事件描述公司发布2019年报和2020年一季报。公司2019年实现营业收入7.13亿元,同比增长39.59％;实现归母净利润2.09亿元,同比增长36.90％;扣非后归母净利润为1.81亿元,同比增长56.88％。

   事件点评?生态修复业务收入翻倍,占比近80％。2019年,公司生态修复业务实现营收5.66亿元,同比增长103.92％,占当年营收比重的79.31％,同比上升25.02pct;市政绿化项目实现营收1.18亿元,同比下降35.95％。生态修复业务对公司营收的贡献进一步提高。

   市政绿化业务毛利率同比下降,公司综合毛利率略有提升:2019年公司综合毛利率为40.58％,同比上升1.45pct。分业务板块来看,报告期内,公司生态修复业务毛利率为43.34％,同比上升2.58pct;市政绿化业务毛利率为24.85％,同比下降10.48pct。但由于报告期内市政绿化业务营收占比下降到16.57％,其毛利率大幅下降对公司整体毛利率影响有限。

   2019年新增订单总金额显著增长,业务区域向全国拓展。2019年,公司全年新签订单34亿元,归属公司施工合同额22亿元,同比增长293％。在新增订单额大幅增长的同时,公司新签订单的区域向河南、江苏、山东拓展;2019年公司新签订单中,京津冀地区为11.6亿元、河南为4.7亿元、江苏为3.5亿元、山东为2.2亿元;京津冀以外地区新签订单占比达47.27％。

   2020Q1业绩略有下滑。公司2020Q1实现营收1.27亿元,同比下降6.17％;实现归母净利润0.41亿元,同比下降2.10％。2020Q1,公司新增订单总金额为2.36亿元。受疫情影响,2020年招投标时间可能会向后推迟1-3个月,一季度订单可能会推迟到二季度以后集中释放。目前公司已经全面复工,后三季度有望填补一季度的项目进度,对全年业绩影响暂时可控。

   投资建议我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.131.261.44,对应公司4月27日收盘价16.27元,2020-2022年PE分别为14.4312.9111.30,维持"增持"评级。

   存在风险修复业务拓展不及预期;园林业务竞争愈发激烈;毛利率下滑风险;应收账款风险