嘉化能源(600273):疫情短期影响业绩,长期有望稳步发展-一季点评

业绩公司发布一季报,一季度公司营业收入11.82亿元,同比下降16.83％,归母净利润2.43亿元,同比下降28.37％。

   分析疫情影响酸碱产品销售,开工短期下调影响产品盈利。1季度受到疫情影响,下游企业复工推迟,公司酸碱连续化生产,开工负荷下调,氯碱、硫酸销量同比下行21％、27％,叠加产品价格下行,产品营收分别下降27％、34％,而受到区域物流运输的短期限制,公司的磺化医药产品销售运输受阻,产品满负荷开工,但销售同比下行38％,带动整体营收下滑。3月份后,国内的生产复合逐步提升,园区及周边企业开工逐步提升,带动公司各项业务逐步恢复正产,疫情对公司的影响有望逐步弱化。

   区域布局叠加园区一体化发展,提供公司相对稳健的发展基础。公司以热电为基础,酸碱延伸至油脂化工、磺化医药等多元化领域,构成了公司循环一体化的产业链布局,公司在自身产品销售布局的基础上,为周边企业提供多元产品供给,具有天然的地理优势和和产业链优势。一季度在疫情期间,尽管国内开工推迟影响下游需求,但公司仍能保证整体毛利率33.8％,同比持平,凭借良好的产业链和周边销售网络布局,构建公司稳健的发展基础。

   新建项目持续推进,完善现有布局,带动公司长远发展。公司在建30万吨/年二氯乙烷和氯乙烯项目及30万吨/年功能性高分子材料项目,消耗副产氯气,完善产业链布局;3万吨磺化产能扩建及4000吨/年BA等项目,强化磺化领域领先优势和发展空间;协同产业资源,利用低成本副产氢气及自身地理优势,布局氢能业务,实现新领域的扩充发展。三个方向持续推进,强化现有产线的基础上,带动公司长远发展。

   投资建议公司多年来依托热电、酸碱产线为基础,不断拓展业务形成循环一体的产业链布局,新建PVC项目、磺化医药项目以及氢能业务的布局将持续支撑公司稳步发展,考虑到疫情对终端需求的影响,预测2020-2022年公司归母净利润分别为12.19、16.27、17.92亿元,对应PE分别为10.3、7.7、7.0倍,维持"增持"评级。

   风险提示新建项目不达预期风险;磺化医药需求增速放缓风险;氢能相关政策风险;

   海内外疫情影响下游需求,使得产品价格剧烈波动风险。