剑桥科技(603083):光模块放量在即,5G小基站打开成长空间-动态研究报告

报告摘要:

   并购全球领先光模块企业,进军高速光模块业务

   公司近年来通过外延并购介入了高速光模块业务,已经成为光模块行业不可忽视的一股新生力量。公司通过收购海外领先光模块厂商相关资产和自己独立研发,目前拥有了数据中心和5G前传相关高端光模块的领先的研发和生产能力,公司所获得的LR4/CWDM100G、200G/400GPAM4和100GLANWDM、5G前传系列产品均为目前主流的或者为下一代发展方向的型号。2020年2月公司发布定增预案,拟募集不超过7.5亿元资金用于建设100G、200G、400G、以及5G无线通信光模块项目,定增预案实施后将会扩大相关产品产能,抢占市场份额。

   提前布局5G小基站,有望充分受益于5G小基站新增量

   公司从4G时代开始就深耕于小基站市场,小基站市场比较发达的日本和韩国地区,公司已经形成稳定的供货渠道。同时提前布局5G小基站,目前公司4G/5G室内小基站已经向诺基亚批量发货。随着2020年5G大规模建设的开启和5G商用的逐步推进,公司有望凭借自己的先发优势,充分获益于5G小基站的需求增长。

   传统主业发展稳健,双千兆战略推动公司成长

   公司传统主业为电信接入终端设备,近年来由于FTTH大规模建设的结束,产业景气度有所下降,但随着光纤宽带接入技术的进步,新兴高带宽业务如高清视频、智慧家庭及VR/AR的逐步应用,公司传统业务重新进入景气向上周期。

   投资建议

   公司光模块资产基本整合完毕,产业上下游环节已经理顺,大客户有望持续突破,且光模块行业受到5G规模建设和云计算需求增加,光模块业务有望在2020年开始放量增长；公司提前布局5G小基站,随着5G规模建设的开展和5G用户的增多,相关小基站业务将有望成为公司明后两年的新的利润增长点。我们预测2019/2020/2021年公司实现归母净利润0.20/1.32/2.61亿元,EPS0.15/1.02/2.03元。选取与公司同行业的光模块与接入设备相关上市公司进行比较,可比公司2020年PE中位数38.8倍,2021年PE中位数28.9倍,公司20年PE35.5倍,21年PE17.9倍,低于平均水平,考虑到公司光模块和5G小基站业务今明两年将迎来快速增长,应给予一定的估值溢价,给予"推荐"评级。

   风险提示

   海外疫情加剧需求减弱超预期；新客户导入和供货规模不及预期；行业竞争加剧导致毛利率降低幅度超预期。