四创电子(600990):收缩业务导致营收规模下降,持续关注中电博微资产动态-2019年报点评

2019年利润符合预期公司2019年营业收入36.71亿元,YOY-30％;归母净利润1.11亿元,YOY-56.83％;扣非归母净利润0.68亿元,YOY-63.41％。公司利润符合我们预期。

   收缩业务导致营收下滑,非经常损益影响净利润。1)2019年公司收缩缺乏核心竞争力的业务规模:公共安全产品营收7.94亿元,同比降低43.72％,占总营收的比重由26.90％下降到21.64％;能源系统产品全年无收入;2)子公司博微长安上年度获得厂房拆迁征收补偿款,影响上年度资产处置收益约5400万元,本报告期无此项收益,对当期利润有一定影响。3)新产业园区投入使用后,折旧和摊销等固定成本增加。

   经营现金流同比降低42.64％。2019年公司经营现金流净额为0.76亿元,较上年降低42.64％,主要系报告期公司公共安全业务资金流出量大于流入量所致。

   发展趋势公司为我国气象/空管雷达行业领军企业。公司在雷达产业领域,主要产品包括气象雷达、空管雷达、低空警戒雷达以及微波组件等雷达相关配套产品,波段齐全,市占率高。公司持续加大研发投入,不断完善科研管理和知识产权管理体系,截至2019年底,累计有效专利数达581项,其中发明专利累计达117项,占比大幅提升。公司成功获评安徽省第四批知识产权优势企业。

   中电博微集团旗下唯一上市平台。公司2019年9月10日发布公告,38所将其持有的公司股权无偿划转至中电博微,中电博微直接持有公司32.36％股权。中电博微旗下四家研究所(8所/16所/38所/43所)在信息技术领域综合实力突出。我们认为,公司作为中电博微旗下唯一上市平台,未来不排除借鉴同属中电科集团的国睿科技模式,存在整合相关优质资产的可能性。

   盈利预测与估值我们基于公司业务结构调整和疫情对公司复工和交付影响,下调公司2020年营收-20％至42.21亿元,下调2021年营收-18％至48.05亿元。同时由于业务板块调整,毛利率较高板块营收占比提升,我们维持公司2020/21E归母净利润1.4亿元和1.9亿元不变。公司当前股价对应44/33x2020/21eP/E,我们维持跑赢行业评级和目标价54元不变,对应2021年45倍P/E,潜在涨幅39％。

   风险雷达订单不及预期;中电博微资产整合存在不确定性。