中环环保(300692):双翼发展格局已成,一季度业绩稳定增长-一季度点评

事件概述

   公司发布2020年一季度报告,报告期内公司实现营业收入10,205.67万元,同比增加15.81％,归属于上市公司股东的净利润1,368.09万元,同比增长35.08％。

   分析判断:

   疫情期间“逆流而上”,一季度业绩稳定增长

   2020年一季度,多数企业受海内外疫情影响,业绩出现明显下滑。公司在一季度积极防控疫情,合理安排项目开工复工,确保疫情下公司运营项目有条不紊进行,报告期间实现营业收入1.02亿元,同比增长15.81％；归母净利润0.14亿元,同比增长35.08％。一季度环保行业业绩普遍下滑的情况下,公司仍能保障公司稳定增长,凸显公司较强的运营管理能力,增强投资者信心。公司业绩增长也得益于公司污水处理项目规模增长以及新增德江垃圾焚烧发电项目投产。

   首个垃圾焚烧项目投产,双翼发展格局已成

   近年来,公司聚焦污水处理主业,同时积极布局生活垃圾焚烧领域,目前已经形成“污水+垃圾”的双翼发展格局。公司不断强化自身业务,积极拓展开辟新的项目订单,整体运营规模不断扩大。一季度,公司新增EPC项目3个,合计金额188.35万元；新增PPP项目2个,合计金额33,885.87万元,订单总额低于2019年Q1,原因在于受疫情影响地方政府招标工作延后,是行业普遍存在问题,相信二季度会回归正常。

   截至目前,公司建设投运、在建工程和中标的污水处理项目20多个,合计产能近80万吨/日。其中已经投运的项目10余个,主要运营模式为BOT、TOT及委托运营,合计产能近50万吨/日。垃圾焚烧方面,报告期内德江垃圾焚烧发电项目一季度正式投产,这是公司首个正式投产的垃圾焚烧项目,目前公司在手项目4个,产能合计2100吨/日,惠民县项目已于2019年12月底完成了主厂房结构封顶,预计2020年可投入使用。新中标的承德县生活垃圾焚烧发电项目垃圾处理费为95元/吨,远高于行业50-60元/吨的平均水平,优质项目保障后期业绩增长。随着垃圾焚烧项目陆续建设投运,公司将积攒经验进一步扩张生活垃圾焚烧业务,形成“污水处理+生活垃圾焚烧”双翼发展模式。

   一季度毛利率提升明显,主要源于运营收入增长所致

   一季度公司实现营业收入1.02亿元,同比增加15.81％,归母净利1,368.09万元,同比增长35.08％,利润增速快于营收增速,主要原因在于增长贡献来自于高毛利率的运营板块贡献,带动一季度销售毛利率同比提升近8个百分点至41.99％。公司一季度财务费用为0.17亿元,同比增长108.26％,主要是因为项目投资建设加快,借款增加所致,但公司相较同行业公司,债务结构以长债为主,短期借款较少,债务结构合理。公司拟非公开发行A股股票数量为不超过4,939万股(含本数),不超过发行前公司总股本的30％,募集资金不超过55,000.00万元(含发行费用)。募集资金分别用于惠民县生活垃圾焚烧发电项目、泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化PPP项目和补充流动资金。一旦定增顺利完成,将极大改善公司目前现金流状况,推动公司在手项目建设,加快项目完工速度,进一步保障公司业绩增厚。

   投资建议

   公司目前重心在污水处理和固废焚烧两大主业上,快速扩张水处理业务的同时,积极拓展垃圾焚烧业务,公司近几年业务发展保持了良好的上升势头。同时公司正通过发行转债及定增等方式不断改善现金流,推进公司项目建设。目前公司在手污水处理规模近50万吨/日,后备在建及待建处理能力超31万吨/日；在手垃圾焚烧项目4个,一期产能2100吨/日,500吨/日的德江垃圾焚烧发电项目一季度已投产。在手项目在2020年和2021年将陆续投产,给公司业绩稳定增长提供保障。我们维持此前盈利预测,预计2020-2022年公司营业收入分别为987.23/1424.89/1963.39百万元,同比增长51.00％/44.32％/37.79％；归母净利润分别为133.92/190.74/259.34百万元,分别增长37.90％/42.43％/36.03％；EPS分别为0.81/1.16/1.58元,对应PE为15/11/8倍,维持目标价16.2元/股不变,维持“买入”评级。

   风险提示

   1)污水处理厂投资建设不及预期,产能利用率未能达到投资时的预期；

   2)垃圾焚烧厂投运不及预期,垃圾焚烧上网电价补贴退坡明显；

   3)环保政策发生重大改变,政府不鼓励投资。