理邦仪器(300206):一季度疫情调动公司供应链能力,持续关注二季度海外订单带来的增长-2019年报点评

事件概述公司发布2019年业绩报告,实现收入11.36亿元,同比增长14.46％;归母净利润为1.32亿元,同比增长42.30％;归母扣非净利润为1.15亿元,同比增长197.60％。经营活动现金流净额为1.15亿元,同比增加40％。其他收益3513万元,2018年是5974万元。

   公司发布2020年一季度报,实现收入3.59亿元,同比增长33.29％,归母净利润8136万元,同比增长121％,归母扣非净利润为6786万元,同比增长140％,经营活动现金流量净额为9344万元,同比增长83％。

   分析判断研发投入大、研发成果渐显,并且研发投入的收入占比逐渐降低2019年公司研发投入为1.95亿元,占营业收入的17.13％,同比增长了9.41％,自2011年上市以来至2019年末,累计研发投入12.55亿元。目前公司累计获得发明专利330项、实用新型290项、外观设计140项,公司持续推出新产品AcclarixAX3便携式全数字彩色超声诊断系统、m36X磁敏免疫分析仪、SP-1200特定蛋白免疫分析仪、X系列多参数监护仪、生物刺激反馈仪等。

   分产品线看各业务进展:(1)监护产品营收3.97亿元,同比增长5％,基本符合预期,监护行业相对成熟;(2)妇幼系统营收2.23亿元,同比增长22％,公司在妇幼系统逐渐形成自己的优势,超出预期;(3)心电系统2亿元,同比增长11％,基本符合预期;(4)体外诊断1.51亿元,同比增长32％;其中,东莞博识收入1714万元,同比增长49％,净利润亏损927万元,相比2018年亏损1125万元,亏损缩小,2019年不再计提商誉减值;

   磁敏免疫分析仪2019年并完成160余家医院的装机,累计装机约300台;我们预计血气收入1亿元,国内国外占比各一半,试剂销售为主占比超过60％。(5)超声1.23亿元,同比增长12％,略超预期,公司的多款彩超推出带动公司彩超业务增长。

   区域看,国内增速更快:境内销售收入5.05亿元,同比增长19.2％;境外收入6.31亿元,同比增长11％。境内销售团队2018年底做了调整,销售团队结构理顺,2019年销售加快。

   费用结构:研发费用增速慢于收入增速。销售费用同比增加9.41％,管理费用增长3.13％,研发费用增加9.41％,研发投入全部费用化,研发投入占营业收入2017～2019年分别为20.95％/17.92％/17.13％,保持高基数研发投入同时,占比合理性下降。我们判断在公司各产品线布局逐渐完善情况下,研发投入占收入的比例会逐渐降低,但是研发费用依然保持相对高的基数。

   一季度预收款同比增长77％,要持续关注二季度海外订单带来的增量公司一季度预收款5339万元,同比增长77.17％,根据公司投资者纪要,公司目前产线18条,比一季度国内疫情高峰时期增加7条。2019年公司监护、心电和体外诊断占收入比例为66％,而海外业务收入占比56％,海外业务的监护和心电占比更高,实际上疫情促进订单会比国内更大。

   我们预计,公司一季度业务收入,监护、心电和血气产品收入增长约65％,其他产品略有下滑(国际销售正常带动);根据公司海外业务占比、海外疫情进展(全球累计确诊近300万人)、公司供应链的加强,我们判断二季度公司的监护、心电和血气产品收入增长更快,而且,国内疫情得到控制、医疗秩序正在恢复,国内的销售会正常开展,产品处于相对正常的推广状态。

   维持"买入"评级鉴于公司订单超预期,疫情带动公司IVD设备销售至医院带来后续耗材上量、公司品牌力持续提升,我们上调公司业绩,预计2020～2022年收入为14.55/17.03/19.75亿元(原来2020～2021年收入为13.78/16.76亿元),增速分别为28.1％/17.0％/16.0％,归母净利润为2.42/2.91/3.53亿元(原来2020～2021为1.91/2.58亿元),增速分别为83.3％/20.6％/21.0％,2020～2022年PE分别为33X/28X/23X,并且考虑到公司在体外诊断的独特布局和血气细分领域的优势、公司的全球化能力,维持"买入"评级。

   风险提示产能供应不及时,供应链封锁,海外销售不及预期。