嘉化能源(600273):疫情影响短期业绩,磺化医药装置及乙烯法PVC打开成长空间-一季点评

事件:公司发布2020年一季报,公司实现营业收入11.82亿元,同比下降16.83％,实现归母净利润2.43亿元,同比-28.37％。公司业绩符合预期。

   疫情影响公司短期业绩。2020年一季度,受疫情影响,公司氯碱和硫酸装置降低了负荷,磺化医药销量有所下滑。公司氯碱、脂肪醇(酸)、磺化医药、硫酸和蒸汽业务分别实现销售12.63万吨、5.98万吨、0.58万吨、2.99万吨和178.77万吨,同比分别-20.57％、-15.07％、-37.93％、-26.55％和-9.61％。

   产品价格涨跌互现。价格方面,2020年第一季度,受市场影响,公司氯碱、脂肪醇(酸)、磺化医药和硫酸销售均价分别为2453.80、7455.88、24819.90和526.37元/吨,分别较前一年-264.53、+257.49、+1865.08和-57.34元/吨。

   原材料方面,棕榈油、甲苯均价有所上升,工业盐、硫磺、煤炭价格同比下行。

   期间费用率有所增加,盈利能力同比回落。2020年第一季度,公司期间费用率为8.44％,较去年同期增加1.46pct。其中,财务费用率和研发费用率分别为0.48％和4.11％,较去年同期增加0.47pct和0.72pct。公司毛利率为33.80％,较去年同期降低0.08pct,净利率为20.60％,较去年同期降低3.32pct。

   磺化医药持续放量,乙烯法PVC打开成长空间。公司拟投资建设4000吨/年BA项目并配套建设三氧化硫连续磺化技改项目,在解决磺化医药发展瓶颈问题同时,提升电子级硫酸原料的保障能力。公司规划了30万吨VCM和30万吨PVC项目,被列入"2020年浙江省重点建设项目",项目已进入现场施工阶段。

   2018-2022年,全球乙烯产能大幅扩产,叠加成本端原油价格下行,乙烯法PVC成本优势明显,盈利能力较强。30万吨/年PVC项目将大幅增厚公司业绩。

   持续发力氢能源,受益氢能大发展。公司持续发力氢能源产业,利用副产氢气进行提纯,与美国空气产品公司和三江化工签署三方合作协议,引进先进的液氢生产技术从而实现低成本大规模氢气的制备、运输。公司联合国富氢能、上海重塑成立江苏嘉化氢能科技有限公司,致力于长三角地区加氢站的投资、建设及运营。公司与浙江能源集团签署《战略合作框架》和《氢液化工厂合作框架协议》,嘉化氢能张家港、常熟两座加氢站已经完成前期准备工作。公司已经实现了制氢、液氢、加氢站的全产业链布局,将充分受益于氢能行业大发展。

   投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润为12.53/17.24/19.43亿元,对应EPS分别为0.87/1.20/1.36元,PE分别为10/7/6倍。看好公司受益于品类扩张以及产能投放,业绩有望迎来快速增长,维持"买入"评级。

   风险提示:下游市场不及预期、市场开拓不达预期、主要产品价格波动的风险。