齐翔腾达(002408):全年业绩下滑明显,成长仍可期-19年报点评

事项:公司2019年度营收300.6亿,同比+7.6％,其中2019Q4营收60.1亿,同比-51.2％,环比-20.2％。公司2019年度归母净利润6.2亿,同比-26.4％,其中2019Q4归母净利润0.97亿,同比-33.6％,环比-42.9％。

   全年业绩下滑明显,主要来自主营产品盈利走弱+费用增加两方面1)主营产品盈利走弱:2019年,受下游需求增速放缓影响,公司主要产品盈利走弱,具体表现为:正丁烷法顺酐单吨价差305元/吨,同比-826元/吨;PDH单吨价差859元/吨,同比-241元/吨。2)相对2018年,公司三费增加明显:2019年,公司三费合计6.8亿,同比+1.4亿,其中,财务费用增加较为明显,同比+90.3％。2019-2021年是公司资本开支的大年,公司部分资金来自银行贷款,具体来看,2019年公司短期借款32.6亿,同比+57.1％,长期借款5.0亿,这也是公司自上市以来第一次通过长期借款融资。

   菏泽华立并表,2019年基本兑现业绩承诺,20/21年略有压力2019年1月,公司使用自有资金6.18亿收购了菏泽华立34.33％股权,菏泽华立成为公司控股子公司,并于2019年1月正式并表。收购时,菏泽华立承诺19-21年公司净利润不低于1.3、1.5、1.7亿,2019年,菏泽华立净利润1.2亿基本兑现了业绩承诺,但随着MMA新增产能释放,MMA盈利有所下滑,20/21年业绩承诺可能会有压力。

   公司正积极推进项目进度,预计MMA项目年底投产1)MMA项目:该项目土建基础施工已经完成,主装置正在施工,预计2020年第四季度建成投产2)70万吨PDH和30万吨PO项目:70万吨PDH目前已经完成能评、环评等工作,正在破土动工。30万吨PO项目部分关键设备开始订货。3)投资异壬醇项目:公司拟投资建设20万吨异壬醇项目,该装置建成后将进一步增进公司对碳四原料的加工深度。

   盈利预测、估值、及投资评级考虑到低油价和疫情对公司主营业务的影响,下调20/21年业绩预测为5.0/7.7亿(前值为10.0/16.8亿元),当前股价对应20/21/22年PE分别为21/14/8倍,维持"增持"评级。

   风险提示:油价继续下跌的风险;疫情继续蔓延的风险;新建项目投产低于预期的风险