华体科技(603679):智慧路灯业务快速增长,一季度收入仍高增-年报点评报告

近日,公司公布19年年报和20年一季报,19年实现营业收入7.12亿元,同比增长35.2％,实现归母净利润9411万,同比增长33.4％;20年一季度实现营业收入2.17亿,同比增长64.4％,实现归母净利润2974万,同比增长26.5％。点评如下:2019年全年智慧路灯销售量大幅增长,2020年一季度收入仍高增公司2019年全年实现收入7.12亿元,同比增长35.21％,其中照明产品制造业务3.53亿元,同比小幅下降3.80％,其中智慧路灯销售8999套,实现收入9544万元,较2018年2293套、4720万元大幅增长。考虑到公司2019年签订多项智慧路灯订单仍在执行期,我们预计2020年数量和金额仍会大幅增长。工程项目安装业务3.40亿元,较2018年大幅增长153％,与公司大订单增加有关。公司2020年一季度实现营业收入2.17亿元,同比增长64.38％,主要是成都绿道项目收入增加。

   公司2019年全年毛利率36.44％,较同期增加0.95个百分点,其中照明产品制造业务毛利率增加1.96个百分点至36.17％,预计主要是由于毛利率较高的智慧路灯项目占比提高所致。我们预计随着智慧路灯占比持续提高,公司毛利率仍有提升空间。工程项目安装毛利率有小幅下降。公司2020年一季度毛利率26.94％,较同期37.50％大幅下降,预计是由于生产活动受到疫情影响,固定的刚性费用较多所致。2019年期间费用率下降体现规模效应,2020年一季度业绩部分受疫情影响公司2019年全年期间费用率15.32％,较2018年去年17.00％有所下降,体现了一定的规模效应。其中管理费用率6.15％,较同期下降了1.04个百分点;销售费用率5.42％,较同期下降2.21个百分点;财务费用率0.24％,较同期上升1.22个百分点;研发费用率3.51％,较同期上升0.34个百分点。公司减值损失合计3265万元,较2018年1753万元增加,预计由于工程业务增加所致。综合起来公司实现归母净利润9411万元,同比增长33.41％。公司2020年一季度期间费用率10.87％,较2019年同期15.51％大幅下降,由于疫情影响,可能影响了公司费用计提的周期和波动性。实现归母净利润2974万元,同比增长26.54％。

   经营活动净流出增加,可转债成功发行助力项目落地公司2019年收现比为0.6838,较2018年同期下降11.96个百分点,可能是大项目增加收款周期拉长所致;付现比为0.9005,小幅下降2.06个百分点。综合起来经营活动净现金流流出7545万元,而2018年同期为流出3670万元。2020年一季度公司经营活动现金流流出5732万元,较2019年同期小幅增加。由于景观工程项目增加,公司2020年一季度资产负债率为42.50％,持续上升。公司近日公告2亿元的可转债已成功发行,资金实力进一步增强。若成功转股公司资产负债率有望下降。

   投资建议公司智慧路灯销售数量持续快速增长,公司在这方面布局早、品类全设计研发能力强,同时和华为、铁塔等设备商运营互联网巨头积极合作,未来有望从智慧路灯产品和项目运营中取得更高收益。我们维持2020-2021年1.72、2.60元/股的EPS不变,新增2022年EPS3.60元,对应PE为27、18、13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情影响工程进度;智慧路灯项目落地不达预期;可转债未能转股;工程项目持续增加对现金流带来压力