丰林集团(601996):升级趋势依然,需求或有延迟-2019年年报点评

本报告导读:2019业绩符合预期,产品结构升级长趋势不变,南宁与新西兰新项目使扩张节奏日益清晰,2020年需求或有一定延后趋势或呈现前低后高。

   投资要点:维持"增持"]评级。公司发布年报2019年营收19.43亿元同增21.63％,归母净利1.70亿元同增22.65％符合预期;疫情或对公司下游家具行业需求产生一定推迟作用,但不改公司随下游集中度提升成长长期趋势,下调2020-2022年EPS预测至0.13(-0.05)/0.17(-0.06)/0.22元,按2020年归母净利预测与原2019年归母净利预测增长比例,即保持原估值水平,下目标价至4.31元(-13.33％),维持"增持"评级。

   Q4产销维持平稳,盈利同比上升。Q4公司营收5.15亿元同增约1.6％,平稳在于基期新产能已稳定产销;Q4归母净利0.37亿元同增30.83％在于股权激励费用减少与期间刨花板涨价。2020年疫情或对下游家具行业需求有一定推迟,全年营收专业绩趋势或前低后高。

   产品结构升级趋势不变,毛利率长期中枢上行。Q4刨花板有所涨价的背景下,毛利率26.25％环比Q3上行4.17pct,2019公司无醛刨花板开始向下游客户稳定发货,产品结构升级的过程持续进行,同时高强度产品也在继续开发和市场开拓,在此趋势下公司毛利率中枢有望长期上行。

   广西与新西兰新项目推进,产能扩张节奏日益清晰。2019年11月公司公告广西防城港50万方人造板项目,12月公告新西兰募投资金转投吉斯伯恩40万刨花板产能,南宁与池州已经验证公司快速理顺新产能生产销售的成长能力,新项目则使扩张节奏更加清晰。

   风险提示:原材料价格波动,新项目不及预期。