瑞丰光电(300241):行业筑底业绩承压,Mini新品挽弓待发-年报点评

事件:瑞丰光电发]布最新年报显示,2019年度实现营业收入13.72亿元,较上年同期下降了12.17％,归母净利润-1.26亿,较上年同期下降-246.27％,销售毛利率18.57％,比上年同期下降1.13个百分点。

   同期,公司发布2020年一季报显示:2020Q1实现营业收入2.29亿,同比下降26.02％;归母净利润0.07亿,同比下降56.06％。

   业绩波动源自行业景气下滑,资产减值之后有望重拾成长。受照明市场增速趋缓、行业供给过剩,并叠加中美贸易环境突变等多重因素影响,LED行业在历经2016-2017年高歌猛进之后,于2018-2019年进入下行周期,全行业大多数公司均出现较大下滑/亏损。外部环境景气不佳,使得公司业绩承压,2019年全年收入有所下滑。亏损原因主要系资产减值所致,比如子公司玲涛光电由于人员调整致使业绩波动,公司已对其全部商誉计提减值完毕,并委派瑞丰大尺寸背光团队全面接管。随着公司嫡系核心骨干入驻,全面整合之后的玲涛光电将有望重整士气,恢复成长。

   疫情影响Q1表现,未来成长还看需求回暖。2020年新春伊始的新冠疫情,对国内及全球经济活动造成较大冲击,受此影响,公司一季度开工率有所不足,从而造成Q1业绩下滑。当下国内疫情已基本受控,公司经营活动正在回归正常,展望未来,如若海外疫情可得及时控制,LED下游需求也将有序恢复,公司经营成绩可望否极泰来。

   MiniLED引弓待发,新型显示蓝海只差临门一脚。随着5G商用稳步推进,更大带宽、更高网速必将促进超高清视频产业链快速成长。电视终端既是高清视频产业链中重要一环,又可作为家庭物联网核心入口,有望率先受益。故而,无论是传统家电代表TCL,还是互联网家电新锐力量华为,均纷纷推出其"智慧屏"产品,抢占家居物联网这一重要入口。

   瑞丰光电miniLED背光方案无论从画质、饱和度、对比度均能达到4K、6K、8K显示效果,且产品寿命和性价比均显著优于OLED,有望获得客户青睐。我们看到在传统电视背光领域,瑞丰有着十年积累,并与核心大客户TCL形成股权绑定。如若下游智能电视终端类产品中mini背光方案占比逐步提升,具有技术和渠道双重优势的瑞丰光电,可尽享先机。

   盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。在LED市场逐渐饱和,行业增速放缓的过去几年,瑞丰光电开辟出一条差异化竞争路线,聚焦价值含量更高的新型显示领域(miniLED+激光放映)。虽然短期业务受行业下行及疫情影响有所承压,但同时也应看到,LED行业在经历了这一轮长达两年以上的充分洗牌之后,行业格局得到明显优化,市场份额也逐渐集中于头部企业,疫情结束后,复苏亦将逐步正常化。MiniLED,作为LED这颗"老树"上所迸发出来的"新枝",将有望给瑞丰光电注入新的活力。预计公司2020-2022年实现归母净利润0.74、1.55、2.57亿,当前市值对应PE38.43、18.45、11.12倍,首次覆盖,给与公司增持评级。

   风险提示:1)全球疫情蔓延导致下游需求不及预期;2)MiniLED产品推广进度不及预期;3)LED市场竞争加剧。