嘉化能源(600273):磺化医药不断放量,乙烯法PVC打开成长空间

事件:公司发布2019年业绩公告,2019年公司实现营业收入53.69亿元,同比下降4.19％,实现归母净利润12.27亿元,同比+11.52％。公司Q4实现营业收入13.06亿元,同比下滑7.63％,环比下降1.04％;Q4实现归母净利润2.85亿元,同比增长16.20％,环比减少2.25％。此外,公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利1.65元人民币,不送红股,不转增。

   业绩符合预期。2019年,公司立足于园区较为完善的产业链和循环经济体系,保持了稳健增长。随着磺化医药BA新产品的投产及TA装置投入运行,磺化医药业务产业链进一步延伸,产品附加值得到很大提高,2019年实现销售收入8.23亿元,同比增长56.98％。脂肪醇实现销量27.38万吨,同比+6.19％,销量进一步提升。公司蒸汽实现销量759.18万吨,同比+1.95％,实现稳定增长。

   磺化医药持续放量,乙烯法PVC打开成长空间。公司拟投资建设4000吨/年BA项目并配套建设三氧化硫连续磺化技改项目,该项目在提升磺化产业规模和下游高附加值产品产能的同时,上马废酸裂解等环保配套装置,在解决磺化医药发展瓶颈问题同时,提升电子级硫酸原料的保障能力。公司规划了30万吨VCM和30万吨PVC项目,被列入"2020年浙江省重点建设项目",项目已进入现场施工阶段。2018-2022年,全球乙烯产能大幅扩产,叠加成本端原油价格下行,乙烯价格有望持续下行并维持在低位,乙烯法PVC成本优势明显,盈利能力较强。30万吨/年PVC项目建成后将大幅增厚公司业绩。

   持续发力氢能源,受益氢能大发展。公司持续发力氢能源产业,利用副产氢气进行提纯,与美国空气产品公司和三江化工签署三方合作协议,引进先进的液氢生产技术从而实现低成本大规模氢气的制备、运输。公司联合国富氢能、上海重塑成立江苏嘉化氢能科技有限公司,致力于长三角地区加氢站的投资、建设及运营。2019年7月8日,嘉化能源与浙江能源集团签署《战略合作框架》和《氢液化工厂合作框架协议》。2019年9月19日,嘉化氢能港城加氢站项目开工仪式在江苏张家港项目地顺利举办;至2019年12月底,张家港、常熟两座加氢站立项备案、设计图审查、项目工程规划许可等前期审批手续已全部取得,土建工程、设备及安装工程供应商厂家完成招标。公司已经实现了制氢、液氢、加氢站的全产业链布局,将充分受益于氢能行业大发展。

   投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润为12.53/17.24/19.43亿元,对应EPS分别为0.87/1.20/1.36元,PE分别为10/8/7倍。看好公司受益于品类扩张以及产能投放业绩快速增长,维持"买入"评级。

   风险提示:下游市场不及预期、市场开拓不达预期、主要产品价格波动的风险。