神马股份(600810):尼龙化工景气度下滑,推进产业链整合和产品结构调整

事件:公司公告2019年报,实现营业收入130.2亿元,同比+15.71％；

   归母净利润4.19亿元,同比-35.66％,扣非后3.63亿元,同比-44.06％。

   单Q4实现营收32.4亿元,归母净利3553亿元,扣非后-1651万元。

   尼龙化工景气度下降,化纤织造盈利能力维持稳定:报告期内尼龙66切片景气下行,平均售价下降21.30％至20842元/吨,原料端尼龙66盐平均采购价格同比增长11.98％至15558元/吨,尼龙化工业务毛利率同比下滑13.62pct至17.93％；化纤织造业务盈利能力同比维持稳定,毛利率同比增加0.42pct至13.57％;公司综合毛利率同比下滑5.21pct至8.96％。

   报告期内控股子公司神马工程塑料有限责任公司实现净利润1.57亿元,参股子公司神马尼龙化工实现净利润4.74亿元。

   推进尼龙化工股权收购,布局PC和BOPA业务:2019年10月公司公告拟通过发行股份及支付现金购买尼龙化工公司37.72％股权,交易完成后公司将实现对尼龙化工的控股,并实现对尼龙66上游己二酸、己二胺和尼龙66盐的全产业链整合。2019年9月公司公告受让常州杰铭持有的神马聚碳材料公司15％股权认缴出资权,在建神马聚碳一期年产10万吨PC项目,公司涉足PC工程塑料有望促进产品和产业结构调整。此外2019年12月公司公告拟设立全资子公司河南平煤神马尼龙材料(遂平)有限公司并投资建设2.5万吨BOPA项目,通过该项目公司将涉足高端尼龙包装材料领域,并巩固在尼龙行业的优势地位。

   在建项目持续推进:神马帘子布年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目一期2万吨工程已于2019年9月建成投产；神马锦纶年产10万吨锦纶6民用丝项目一期工程已于2020年3月建成投产；中平神马江苏新材料科技有限公司年产3万吨尼龙66切片项目已机械竣工。

   盈利预测与投资评级:维持2020～2021年并新增2022年盈利预测,预计EPS分别为0.94、1.11和1.45元,对应最新收盘价PE为9倍、7倍和6倍,尽管短期下游汽车等终端行业需求低迷难以改善,公司完成尼龙化工37.72％股权收购后全产业链优势将逐步显现,在建项目完工后公司产品结构有望得到优化,仍维持“增持”评级。

   风险提示:海外巨头价格策略发生变化；己二腈供给紧张影响产量。