开滦股份(600997):量价齐跌,2020年业绩继续承压-2019年年报点评

预计2020年受产业链利润压缩影响,焦炭价格或继续下跌,而去产能政策料将导致2020年公司焦炭产量小幅减少,预计公司盈利能力仍将有所下滑。

   2019年净利润同比下滑15.67％,去产能因素导致资产减值增加1.26亿元。公司2019年营业收入/净利润分别为200.72/11.50亿元(同比-1.90％/-15.67％),EPS为0.72元。其中计提资产减值1.26亿元主要由于去产能政策导致公司60万吨焦化产能关闭。公司拟每股派发现金红利0.22元(含税),分红率为30.38％,对应股息率4.58％。

   2019年焦炭产量增长4.31％,2020年预计产量有所下滑。公司2019年洗精煤/冶金焦产量分别为304.21/654.73万吨,同比+4.39％/+4.31％；销量分别为307.95/653.40万吨,同比+1.22％/+3.19％。2019年10月公司根据去产能政策关闭60万吨焦化产能,按50％产能利用率测算预计2020年焦炭产量减少30万吨左右。洗精煤吨煤销售均价为1291.75元,同比+8.26％；冶金焦销售均价为1951.25元/吨,同比-0.83％,跌幅明显小于行业平均水平,主要因为产品结构向一级冶金焦优化。原料焦煤成本为1253.73元/吨,同比+0.58％。2019年公司生产甲醇18.06万吨,外销13.61万吨,同比-7.19％/-11.10％；生产纯苯19.14万吨,外销7.29万吨,同比+11.93％/+15.90％。

   成本费用相对稳定,焦炭子公司盈利下滑明显。公司收入下滑略快于成本,整体毛利率下降1.24pct。期间费用率合计5.83％,同比+0.52pct,主要由于职工薪酬及党组织经费增加,其中销售/管理/财务费用率分别为1.29％/3.00％/1.54％。三大焦化子公司合计贡献归母净利达2.81亿元,同比下滑31.13％,其中承德中滦和迁安中化子公司业绩下滑45％左右。

   风险因素:需求进一步放缓,影响焦煤焦炭价格；环保限产低于预期。

   投资建议:考虑到焦炭价格继续下跌及产量受影响,我们下调公司2020~2021年EPS预测至0.57/0.59元(原预测为1.07/1.01元),给予2022年EPS预测0.69元,现价对应2020~2022年PE为8/8/7x。我们给予公司2020年PB0.8x,目标价5.56元,考虑到业绩2020年仍有压力,我们下调公司评级至“增持”。