北巴传媒(600386):减值影响下业绩不及我们预期,现金流表现优异

2019年公司业绩不及我们预期公司2019年营收52.3亿元,同增9.1％,净利0.87亿元,同降15.2％,扣非净利0.83亿元,同降1.9％。公司资产减值与信用减值合计0.34亿元,去年同期仅100万,此外有约0.2亿元的投资收益损失,较去年翻倍,使得业绩表现不及预期。

   发展趋势:充电业务增长良好,规模稳定扩张,对社会服务能力扩大。公司2019年已投运充电站数目达157座,充电桩916根,其中765根为对集团内部公交服务,151根为对社会服务,总量增长50％,对社会服务部分保有量翻5倍。受益于集团公交车队规模的增长与对社会服务的拓张,充电业务营收同增39％,充电量约2.5亿度,综合度电服务费达1元/度,高于市场平均,毛利率维持稳定。公司当前已完成公交车辆充电桩三期工程,并推进四期工程,投建资金规模进一步提升。我们认为公司充电桩规模将维持稳定增长,维持对内服务的高盈利能力并稳步扩大对外服务规模。

   现金流表现亮眼,充电场站资产建设推动负债率提升。公司2019年经营现金流达5.05亿元,达当期净利的5倍,较2018年的3倍进一步提升。投资现金流较大,净支出2.8亿元,主要是在建工程方面充电桩三期与四期工程合计投入较大所致。此外,公司总资产负债率达62.3％,有息负债率达54.5％,均较上年度有所增长,主要原因为充电场站资产规模扩大下融资租赁负债的快速增长。

   分红大幅下降,传统业务增长与盈利能力放缓。公司2019年派息率仅37％,大幅低于2017/2018年的78％/86％。4S店业务受整体车市疲软影响增长放缓,但好于市场,车身传媒业务毛利率下降5.6ppt。我们认为2020年受疫情影响,传统汽车及公交出行均受较大冲击,充电桩高资本支出下短期业绩增长或有所放缓。

   盈利预测与估值:考虑疫情对行业影响,下调2020年盈利预测38％至1.04亿元,引入2021年盈利预测1.34亿元,考虑到公司传统业务影响业绩较大,高成长的充电业务当前主要对公交集团内部服务,伴随规模扩大依旧可维持较好增长,稳固估值中枢,因此下调目标价10％至4.5元,幅度小于盈利预测调整。当前股价与目标价分别对应2020/2021e30/24xP/E与35/27xP/E,有14.5％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险:充电桩使用率爬升不及预期,4S店汽车销量不及预期。