航民股份(600987):印染业务平稳,黄金业务盈利能力改善

核心观点:

   公司公布2019年年报。2019年公司实现总营收66.9亿元,同比减少11.1％;实现归母净利润7.4亿元,同比增长11.3％。单四季度公司实现总营收16.5亿元,同比减少3.0％;实现归母净利润2.4亿元,同比增加14.0％。相较于前三季度,公司收入增速、归母净利润增速均有所改善。公司拟每股派息0.22元(含税),分红比率32.26％。印染主业平稳。公司印染收入38.1亿元,同比增长3.9％,毛利率下降0.8个PCT至25.5％,主要系均价有所下降。19年公司印染销量12.55亿米,同比增长7.5％;ASP3.04元/米,同比下降3.3％。

   黄金业务收入下滑拖累整体,但其盈利能力改善。2019年公司黄金饰品收入25.6亿元,同比下降28.3％;销量57.3吨,同比下降24.0％;ASP为4466.8万元/吨,同比下降5.7％;毛利率提升0.96个PCT至7.4％。黄金业务承压主要系经济增长放缓及消费趋向低克重等因素。公司黄金业务中,批发与加工业务收入占比分别为92.9％、7.0％,去年同期分别为94.4％、5.5％;批发业务19年毛利率2.68％,加工业务70.4％。公司黄金业务所在的航民百泰18-20年业绩承诺分别为扣非净利润不低于72/85/102百万元。19年航民百泰扣非净利润84.8百万元,略微低于业绩承诺,但累计归母净利润1.6亿元,完成累计业绩承诺103.1％。

   盈利预测及投资建议。预计公司20-22年EPS分别为0.65/0.76/0.85元/股,当前股价对应20年PE为8.7倍。近三年公司平均PE(TTM)为11.6倍,给予20年PE估值11倍(公司黄金业务同样属于加工业务,且贡献利润低,因此合并估值),对应合理价值为7.15元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。原材料价格上涨;下游需求不景气;双主业管理等风险。