汇金通(603577):钢价下行周期业绩触底反弹,受益特高压预期向好-2019年年报点评

2019年收入增长69％,业绩增长86％公司发布2019年报,实现营收16.18亿元,同比+68.88％;归母净利润0.59亿元,同比+85.91％,扣非归母净利润0.57亿元,同比+96.16％。

   公司营业收入大幅增长主要由于产品量价齐升,销售数量和平均售价分别同比增加52.65％、16.04％。公司毛利率/净利率为20.42％/3.7％,同比变动1.68/0.43个pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.36％/1.65％/3.4％/2.77％,同比变动0.62/-0.33/-0.05/-0.61个pct。

   公司销售费用上涨的原因是业务规模和销售半径扩大,带来运费和装卸费等支出增加。

   专注铁塔业务,受益国家特高压电网建设周期及行业集中度提升公司主营业务包括高压、特高压在内输电线路的角钢塔、钢管塔及变电站构架的销售,2019年实现主营产品产/销量20.95/20.16万吨,同比+56.06％/52.65％,创历史新高。分业务看,公司2019年角钢塔/钢管塔/其他钢结构产品实现营收9.48/4.44/1.04亿元,同比+57.91％/76.62％/384.97％,其中1000KV以上特高压输电主要采用钢管塔。从行业情况看,国家电网公开表示,20年全年特高压建设项目的投资规模将达1811亿元,可带动社会投资3600亿元,整体规模近5411亿元,特高压将迎来建设高峰,公司作为上市公司排名前三的铁塔企业有望受益。从竞争格局看,铁塔行业集中度逐年提升,马太效应显著,国家电网中标数据显示,前十名中标企业市占率从2017年的25％提升至2019年的35％,公司是三大电网巨头国家电网、南方电网和内蒙古电网的合格供应商,2019年在国家电网中标9.8万吨(排名第7),在内蒙古电网中标0.77万吨(排名第4),占据有利地位。

   盈利预测与投资建议:公司是上市公司排名前三且专注主业的铁塔企业,当前处于钢价下行周期且公司充分受益国家特高压建设,利润弹性大,我们预计2020-22年归母净利润1.73/2.21/2.70亿元,对应PE15/12/10倍。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:特高压建设不及预期;钢价大幅上行;行业竞争加剧。