华宝股份(300741):业绩稳定增长,壁垒优势确保高利润

事件:公司发布2019年报,全年共实现营收21.85亿元,同比增加0.75%；实现利润总额14.46亿元,同比增长1.99%；归母净利润为12.35亿元,同比增长5.09%；公司拟以总股本6.16亿股为基数,向全体股东每10股派发19.8元现金(含税),本次合计派现12.19亿元,对应现金分红率为98.66%。

   产品结构稳定,研发壁垒优势确保高盈利水平报告期内公司营收基本稳定,其中食用香精仍为公司核心业务,贡献营收19.79亿元,营收占比达到90.58%,同比下降1.41%；其次为食品配料业务,全年贡献营收0.98亿元,营收占比为4.47%,同比增长41.34%；日用香精营收为0.79亿元,营收占比为3.60%,同比增长16.56%。从盈利水平来看,2019年公司销售毛利率为76.75%,仍保持在较高水平范围内；销售净利率为57.38%,同比增长2.35pct,公司以技术优势为基,持续保持高盈利能力。

   现金分红率为98.66%,继续高分红回报投资者公司拟以2019年末总股本6.16亿股为基数,向全体股东每10股派发19.8元现金(含税),本次合计派现12.19亿元,对应现金分红率为98.66%。按照3月27日收盘价进行计算,股息率为6.31%,持续的高分红比例彰显了公司的经营信心及长期投资价值。

   公司有望受益烟用香精及食用香精消费升级尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求,但卷烟销售结构调整,消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显,高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求,生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面,随着我国居民收入水平的提高,消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升,对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显,长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征,毛利率和净利率一直维持在较高水平,近五年平均分别约为76%和53%,盈利能力行业领先。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2020-2022年的营收为23.25/24.94/26.75(前值25.20/27.16亿元),净利润为12.51/13.22/13.98亿元(前值为12.34/13.01),对应PE为15.4/14.6/13.8倍,基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征,维持"买入"评级。

   风险提示:发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期