国星光电(002449):巩固核心优势对冲市场影响,产能扩张把握LED显示新机遇

事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入40.7亿元,同比增长0.1％(追溯调整后,下同),毛利率21.5％,同比下降0.5百分点(调整后,下同),归属母公司净利润为4.1亿元,同比下滑8.7％(调整后,下同),每股净利润0.66元,同比下滑8.7％(调整后,下同)。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利3元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。

   封装核心业务抵挡市场冲击,全年营收持平毛利率下滑:2019年全年销售收入增长0.1％为40.7亿元。全年LED整体增速放缓,上游芯片经历激烈的价格战,白光器件市场需求低迷,但显示类封装业务需求保持较高增长,公司通过巩固核心业务的优势地位有效对冲市场不利影响,全年收入持平。综合毛利率下滑2.9个百分点为21.5％,主要原因仍来自于芯片业务的价格战冲击,2019年公司外延及芯片业务毛利率为-82.6％,LED封装业务毛利率同比上升0.7个百分点为27.5％,实现小幅提升,照明应用类产品毛利率为4.6％,同比提升2.5个百分点。

   芯片产品价格大幅下滑发生亏损,影响公司全年净利润:2019年公司归母净利润下滑8.7％为4.1亿元,主要原因系芯片市场价格大幅下滑,营业收入不抵成本,发生亏损较大,影响了全年净利润,子公司国星半导体和浙江亚威朗分别亏损0.8亿元和0.4亿元。费用端,2019年整体费用率小幅下降,销售费用和研发费用率分别同比下降0.2和0.5个百分点为1.9％和3.6％,管理费用率增加0.6个百分点为3.4％,有效控制期间费用投入提高效率。

   扩产把握发展契机,垂直一体化布局迎来转机:公司未披露2020第一季度业绩预告,短期内由于疫情影响下游需求,经营面临挑战。从中长期趋势看,LED显示需求仍保持景气,小间距高歌猛进,MiniLED强势来袭,公司核心业务LED封装迎来更多发展契机。公司于2019年稳步推进10亿元扩产项目,目前一期5亿元实施完成并达产,今年将继续推进第二期5亿元扩产项目,有效扩充封装产能,提升MiniLED等产品市场地位和份额。上游芯片价格自19Q4趋稳,伴随产能出清行业逐步向好,公司芯片业务盈利能力有望改善,同时下游应用类产品结构也将有序优化,聚焦高附加值细分领域,挖掘可持续成长空间,垂直一体化布局有望在今年出现转机,充分发挥产业链优势。

   投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.92、1.08和1.17元。净资产收益率分别为13.5％、13.7％和13.0％,维持买入-B建议。

   风险提示:小间距/MiniLED市场渗透不及预期;MiniLED技术路径选择受新技术冲击;行业竞争加剧引发价格战影响利润;芯片业务减亏不及预期;新冠疫情增加下游需求的不确定性。