飞荣达(300602):散热屏蔽好赛道,5G需求驱成长

投资要点飞荣达是国内领先的电磁屏蔽、导热行业的领先企业。自成立以来,公司由电子辅料产品生产逐步过渡到电磁屏蔽和导热领域,在材料研发及加工技术上技术储备深厚,逐步发展成为电磁屏蔽、导热材料及器件解决方案提供商。2019年,公司通过外延,补充完善散热领域实力并进军基站天线分享5G建设红利。从行业的发展和公司的基因看,公司具备很好的成长潜力。

   散热和电磁屏蔽需求在5G时代迎来高增长,长期看也是硬需求的好赛道,国产崛起是趋势,公司具备从材料到加工的领先优势,并通过收购技术型公司完善散热解决方案能力,有望脱颖而出。

   5G设备、汽车电子、数据中心及其他新领域,都对电磁屏蔽和导热材料产品需求愈发强烈。5G手机和基站功能升级、产品朝轻量化发展,元器件增多集成度提升而内部空间越来越狭小,5G产品功耗大约是4G产品的2.5-3倍左右,元器件产生的电磁干扰也倍增,带动散热与电磁屏蔽方案升级与单价提升。伴随5G产品渗透率提升,5G散热和电磁屏蔽市场空间倍增。随着下游IT国产品牌的崛起,在供应国产化的趋势下,具备研发实力和客户资源的陆资散热和电磁屏蔽企业有望抓住5G发展红利。

   投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.17/1.5/1.92元,分别同比增长121％/28％/27％。净资产收益率分别为24.5％/25.3％/25.0％。我们采取相对估值法,由于公司涵盖两个不同行业的业务板块,其一是电磁屏蔽、导热材料,其二是天线,故选取了两个行业的可比公司的PE和PS水平。公司2019-2020年PE分别为42.3x/32.7x,低于同行均值。公司围绕电磁屏蔽及导热材料主业,不断布局,进军基站天线领域,将在5G迎来高景气发展,我们建议维持公司“买入-B”评级。

   风险提示:疫情持续发展,智能手机及5G手机销售下滑,影响上游电磁屏蔽及导热材料和器件需求；5G商用推动进度不达预期,对电磁屏蔽及导热、上游天线、振子等需求不及预期；中美贸易继续升级,大客户5G基站和5G手机出货量不及预期,对公司产品需求减少的风险；电磁屏蔽和导热产品线拓展和客户份额提升不达预期的风险；5G基站天线塑料振子方案应用不及预期；PEP工艺采用率不及预期；行业竞争加剧,产品价格快速下降风险。