坤彩科技(603826):珠光材料龙头,业绩弹性和成长空间有望打开-2019年年报点评

全年业绩有所承压,Q4单季度环比改善2019年公司实现营业收入6.17亿元,同比增长5.15％,实现归母净利润1.47亿元,同比下降18.54％,扣非归母净利润1.41亿元,同比下降15.82％,EPS为0.3137元/股,主要受中美贸易摩擦、汽车行业下行和原材料涨价等因素影响；其中Q4单季度实现营业收入1.78亿元,同比增长21.23％,环比增长23.24％,实现归母净利润0.32亿元,同比下降21.85％,环比下降5.79％,降幅较Q3缩窄,主因公司及时调整市场战略,加快启动亚太和国内市场并推出双品牌战略。

   高端产品逆势增长,费用率提升拖累盈利化妆品级、玻璃基材等高端产品逆势增长,产品结构持续优化,但因默尔品牌的产品毛利较低拉低整体毛利,导致毛利率同比下滑1.58个百分点至44.55％,Q4单季度毛利率39.24％,环比下滑6.56个百分点。期间费用率同比提升3.65个百分点至17.24％,其中销售费用率同比提升1.09个百分点至8.13％,主因公司加强国内市场和新品牌开拓；管理费用率同比提升0.96个百分点至5.4％,主因管理人员增加及固定资产折旧和装修费摊销增加所致；财务费用率同比提升1.95个百分点至0.44％,主因汇兑收益减少及贷款增加导致利息支出增加所致。此外,政府补助减少489万元、募集资金理财收益减少导致投资收益下降621万元,进一步拖累盈利。

   项目建设稳步推进释放弹性,提升市场竞争力公司已完成募投项目"年产3万吨珠光材料项目"；年产20万吨二氯氧钛项目也正式投产,预计2020年8月达产,可大幅降低成本并提高产品品质。同时,10万吨高端二氧化钛项目已于2019年下半年开工建设,预计2020年8月投产第一条,2020年12月投产第二条,进一步延伸产业链、丰富产品线,提升公司市场竞争力。

   珠光材料龙头,业绩弹性和成长空间有望打开,维持"买入"评级随着募投项目投产,公司已成为全球规模最大的珠光材料生产企业,市占率有望稳步提升,二氯氧钛项目投产实现原料替代,提供业绩弹性,同时产业链延伸有望进一步打开成长空间,预计20-22年EPS分别为0.49/0.70/0.87元/股,对应PE为48/34/27x,维持"买入"评级。

   风险提示:高端产品放量不及预期；产能释放不及预期