金字火腿(002515):调理肉、传统肉、植物肉三箭齐发,进口肉贡献利润弹性

核心观点

   确立三级火箭的发展战略,思路清晰透彻,初见成效。18年公司业务重新回归到肉制品的轨道上来,经过管理层人员调整,公司明确了三级火箭的发展战略:1、快速发展火腿及特色肉制品,作为公司的基础业务,不断提高品牌溢价能力；2、大力发展进口品牌肉及调理肉制品,作为公司新增业务；3、持续培育肉类产业互联网和植物肉业务,作为公司未来业务。1H19公司的火腿行业收入占比由同期的44.9％提升至84.7％,归母净利润较同期增长582.8％；1Q20净利润预计同比增长41％-73％,调整效果初见成效。

   增长看点:调理肉制品+传统肉制品+植物肉三箭齐发,同时拓渠道、发力线上、提升品牌影响力,业务亟待放量,进口猪价差贡献利润弹性。1、调理肉制品行业空间广阔,1Q20公司试水较为成功。随着家庭消费观念的转变与中央厨房的兴起,调理肉制品行业进入新的发展契机,未来空间广阔。1Q20公司试销仔排猪肉等产品,销售乐观,后续将继续推出新品与渠道开发,调理肉制品放量在即。2、传统肉制品产品线持续升级与丰富,发力线上,打造产业互联网品牌。公司以传统火腿为基础,不断推出香肠、酱肉、腊肉、腊肠、淡咸肉、休闲类肉制品等,丰富产品线结构；同时发力线上,目前各类合作电商客户达160家,将持续优化与平台电商、社交电商、直播电商、内容电商、生鲜电商的深入合作。3、率先进入植物肉蓝海,培育市场,具有先发优势。2019年10月"金字植物肉饼"在淘宝旗舰店上架,目前共上架3款与植物肉相关产品。公司将继续开发,主攻混合肉,未来会丰富植物肉丸、植物肉狮子头、植物腊肠等产品,同时开发市场渠道,加强宣传与推广,将成为未来新的增长点。4、布局进口猪肉,享受猪价差红利,增加利润弹性。18年10月公司全部使用进口猪肉原料,产品成本大幅降低,毛利水平改善明显。公司拥有6万吨冷库,借助与欧美等全球各地猪肉供应厂商的合作 ,进口国外优质猪肉,原料供应较为充足。

   盈利预测与投资建议。公司聚焦肉制品主业,发力调理肉制品、特色肉制品等,目前公司处于品牌影响力提高,管理与基本面较以往大幅改善,近几年将进入业绩快速发展期。我们预计公司20-21年营收分别为7.7、12.8亿元,归母净利润分别为1.8、2.8亿元,EPS分别为0.18、0.29元,对应的PE分别为34、21X。考虑调理肉制品行业和人造肉行业未来三年的复合增速超过40％,公司将享受行业红利,同时公司的基本面较以往有大幅改善,业绩增长开始进入加速阶段,预计净利润增速快于可比公司,可享受一定的估值溢价,我们给予20年PE50倍,对应的目标价为9.0元,对应市值为89亿元,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:贸易摩擦,猪肉采购价格波动较大,新品销售不及预期,渠道开拓速度放缓,资产减值损失,食品安全问题等。