华灿光电(300323):传统LED拖累业绩MiniLED有望提振行业需求

一、事件概述近期,公司发布2019年度业绩快报:营收27.2亿元,同比-0.6％,归母净利润-9.1亿元,同比-471％;基本EPS为-0.83元,同比-445.8％。

   二、分析与判断业绩低于预期,受LED行业供大于求、价格大幅下滑拖累公司在19年业绩预告中披露,归母净利润-8.87亿元至-8.82亿元。19Q4单季营收7.5亿元,同比增长89％,环比增长4.7％;19Q4归母净利润为-1.9亿元,18Q4为-2.5亿元,亏损幅度同比收窄,19Q3为-1.8亿元。2019年业绩大幅下滑主要因为:LED芯片2019年整体产能过剩,产品价格大幅下跌,公司整体减少普通照明产品的生产和供应,营收略有下滑;前三季度整体产能利用率较低,芯片业务累计亏损较大。

   19Q4产品结构优化+MiniLED起量,芯片业务经营利润环比改善自18Q4以来,受LED供给过剩影响,LED芯片价格持续下降。公司在19Q4优化LED芯片产品结构和客户结构,产能利用率相对前三季度有所回升,MiniLED起量,芯片业务经营利润亏损幅度环比收窄,毛利率有所提升。前三季度累计亏损较大,再加上计提大额存货减值影响,芯片业务全年大幅亏损。

   受LED芯片行业产能过剩影响,衬底片收入下滑拖累业绩2019年受LED行业周期性下行影响,衬底片单片价格大幅下降,公司战略性控制衬底片业务产能利用率以降低库存,单片成本有所提升。因而衬底片业务平均毛利率和销量下滑,总收入下滑37％,公司全额计提了衬底片业务收购时形成的商誉2.54亿元。

   LED芯片出现行业性亏损,MiniLED有望提振行业需求2019年LED芯片行业出现行业性亏损,从存货周转天数看行业已经触底。供给增长有限,由于LED芯片价格较低,预计2020年行业新产能增速同比将大幅放缓至10％,厂商将减少中低端芯片产能利用率,行业集中度将进一步提升。MiniLED将有望提振行业需求。据LEDinside,苹果有望将MiniLED用于新款iPad、MacBook产品。预计MiniLED背光电视将进一步起量。我们认为,LED芯片行业已经处于周期性底部,公司前瞻布局MiniLED产能,随着MiniLED背光和显示需求逐步起来,业绩将有望改善。

   三、投资建议预计19/20/21年归母净利润分别为-9.1/1.0/2.3亿元,PB分别为1.3X/1.3X/1.2X。参考SWLED行业PB(算术平均)为5倍。考虑到下游需求复苏有一定不确定性,首次评级,基于谨慎原则,给予"谨慎推荐"评级。

   四、风险提示:1、原材料价格波动;2、下游需求放缓;3、新产能爬坡不及预期。