陆家嘴(600663):业绩符合预期,2020年租金收入料同比持平

2019业绩符合我们预期公司公布2019业绩:营业收入148亿元,同比增长17％;归母净利润37亿元,对应每股盈利0.91元,同比增长10％,符合预期。

   毛利率上行,投资收益降逾六成。公司2019年房地产销售业务收入同比增长17％至72亿元(其中高毛利项目前滩东方逸品约贡献其中的65％),房地产销售毛利率较2018年提高15个百分点至64％,带动营业收入同比增长17％,综合税后毛利率提高至47％(2018年44％)。公司2019年投资收益同比下降61％(主要因2018年上半年处置子公司前绣实业50％股权),少数股东损益占净利润的比重提高至26％(2018年18％),二者共同拖累归母净利润同比仅增10％(低于营收增速),归母净利率下降2个百分点至25％。高分红比例延续,融资成本低。公司2019年每股分红0.46元,分红率50％,与2018年持平,对应股息收益率4.1％。公司2019年末净负债率131.6％(2018年末131.1％),平均融资成本4.4％(2018年末4.7％),处于行业低水平。

   发展趋势预计2020年住宅销售额同比小增。2019年公司住宅物业签约销售额/销售面积分别同比下降48％/41％至34亿元/8万平方米。公司目前在售项目海上花苑东块和苏州15号地块二期可售未售面积合计达8.1万平方米,同时考虑到上海川沙项目2020年新开盘(住宅类面积6.6万平方米),我们预计公司2020年销售额同比小增。

   预计2020年持有性物业收入保持平稳。公司2019年表内长期在营物业租金现金流入同比增长12％至39亿元,其中商场和酒店收入合计占比15％。往前看,受疫情影响公司商场和酒店收入短期承压,但考虑到甲级写字楼前滩东方新都和陆家嘴滨江中心(2019年下半年正式入市,租赁面积占甲级写字楼的10％)收入贡献增加,我们预计公司2020年持有性物业收入有望保持平稳(疫情前我们预计同比增约6％)。

   盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前A股股价对应2020/2021年12.3倍/11.4倍市盈率。当前B股股价对应2020/2021年5.8倍/5.4倍市盈率。A股维持中性评级,考虑到新冠疫情对公司结转进度和租金的影响,下调目标价3％至12.62元,对应14.0/12.9倍2020/2021年目标市盈率,较当前股价有13％的上行空间。B股维持中性评级,下调目标价8％至0.88美元,对应6.5倍/6.0倍2020/2021年目标市盈率,较当前股价有12％的上行空间。

   风险新冠疫情影响范围和幅度超预期;推盘、去化进度不及预期。