永安药业(002365):牛磺酸拐点在即,保健品业务值得期待

垂直一体化,牛磺酸行业的机动生产商。公司是全球最大的牛磺酸供应商,公司产品全球市占率高达50％,80％以上用于出口。近年来,公司逐步补齐环氧乙烷、聚羧酸减水剂、牛磺酸泡腾片,构筑起垂直一体化的产业链。另一方面,公司装置规模大,物料消耗低,拥有较大的机动产能,是行业格局的主导者。

   高弹性是公司牛磺酸业务的重要特点。牛磺酸属于小品种含硫氨基酸,体内无法合成,需求刚性、添加微量。目前全球牛磺酸产能主要集中在中国,只有4家企业涉足其中,公司产能、产量占据绝对优势。公司目前的市值接近34亿,牛磺酸的价格波动10元/Kg,对应的净利润波动接近3亿元,弹性较大。

   保健品的前景值得期待。保健品业务的运营主体是永安康健,永安康健的业务分为三块,首先是自主研发的保健食品,其次是进口品牌代理,比如SUMMIT的氨糖类产品,加拿大健美生(Jamieson)的产品。公司的发展思路相对清晰,依托健美生的强势品牌及现有的营销网络,实现永安康健与健美生的优势互补,带动永安康健品牌的传播。

   公司2019年实施股权激励计划,充分调动员工积极性。19年2月开始,公司先后分两次,制定并实施回购股份计划,用于后期员工持股计划或股权激励,其中第一期计划已实施完毕,第二期计划仍在进行。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.88亿元、3.00亿元和4.02亿元,EPS分别为0.30、1.02和1.37元,PE为37X、11X和8X。考虑到公司牛磺酸业务赛道优、弹性大,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:牛磺酸价格大幅波动；保健品推广不及预期。