华源控股(002787):化工罐和塑料包装双轮驱动,未来可期

化工罐市场规模稳步提升,下游涂料市场空间广阔。我国化工罐行业销售收入从2012年的66亿元提升到2016年的96亿元,CAGR达9.82％。预计2021年我国化工罐市场规模有望突破130亿元。化工金属包装下游主要是涂料行业,市场空间广阔。2017年全球涂料产值约1929亿美元,国内产值约640亿美元。2019年累计竣工面积同比增长2.6％,累计数年内竣工增速首次转正。竣工回暖和开工维持高位将带动地产下游涂料需求增长,预计2020年涂料市场规模有望达2500万吨。

   拥有完整业务链条和高端稳定客户群,市场竞争优势明显。(1)产品:公司已形成完整的产品系列和齐全的产品规格,现有金属包装分为3大系列,共1,000多个品种,满足不同客户的多元化需求。(2)业务链:公司是国内少有的同时具备金属包装、塑料包装产品工艺设计改造、模具开发、生产销售、设备研制改造等完整业务链条的包装企业,可以及时、快速满足客户的需求,加强与客户粘性,同时降低公司生产成本。(3)客户:公司在金属包装领域坚持走高端路线,形成了长期稳定的高端客户群体,主要包括阿克苏、立邦(中国)、PPG、艾仕得等,其中与阿克苏、立邦(中国)合作时间均超过十年。

   收购瑞杰科技,进军塑料包装。公司2017年收购新三板上市公司瑞杰科技,进军塑料包装市场。瑞杰科技是国内注塑包装容器生产制造领先企业,拥有大量高端客户群体,如润滑油客户壳牌、雪佛龙、美孚石油和涂料客户汉高、阿克苏、立邦等。新增塑料包装业务,能够有效降低金属包装原材料价格大幅波动和化工罐市场下行风险,同时有助于发挥企业的技术协同性和客户协同性。双主业驱动,有望推动公司收入持续高增。

   投资建议:受疫情影响,下游需求以及产能投放不及预期,下调目标价和2020、2021年业绩。预计公司2019-2021年EPS分别为0.22、0.28、0.36元,对应PE分别为29X、23X、18X。给予"买入"评级。

   风险提示:马口铁价格波动,产能投放不及预期。