铁龙物流(600125):铁路货运业务拖累业绩下滑10.5％,看好特种集装箱业务量维持较快增长-2019年报点评

公司公告2019年年报:报告期内实现营业收入163.68亿元,同比增长4.67％,归母净利润4.55亿元,同比下滑10.48％,扣非净利4.4亿,同比下降9％。EPS0.348元。分季度看:公司Q1-4收入增速分别为18％、-9％、-1.4％、19％。

   分业务看:特箱业务收入同比增长22.8％,是最大亮点。

   1)特箱业务:业务量增速22％,仍体现成长属性。公司积极应对市场变化,提高经营质量。a)完成发送量158.85万TEU,同比增长22％,较18年38.62％有所降低,仍保持较快增长,体现了特箱业务一定的成长属性。b)实现收入17.3亿,同比增长22.8％,收入增速略高于业务量增速,单箱费率同比提升0.6％。c)毛利3.17亿,同比增长15％,毛利占比32％,因成本提升,毛利率18.33％,较18年减少1.23个百分点。

   2)铁路货运及临港物流业务:受竞争环境影响,毛利有所下降。受区域市场货源下降和公路运输竞争等因素影响,公司采取因地施策、一企一策、以价保量等策略推动“公转铁”,沙鲅线到发量合计完成5579万吨,同比增长2.55％,实现收入23.84亿元,同比减少2.27％,系因运费下浮及客户降费等因素影响,毛利3.7亿元,同比减少16.5％,毛利占比37％。毛利率15.5％,降低2.64个百分点。

   3)委托加工贸易业务:降本增效,毛利增长32％。累计销售委托加工钢材等共363万吨,同比增长11.76％。

   收入117.78亿元,同比增加4.38％；通过加强管理有效控制运营成本,实现毛利2.22亿元,同比增加32.32％,毛利占比22％；毛利率1.89％,微增0.40个百分点。以上三项业绩合计贡献毛利9.09亿,占总毛利91％。因铁路货运及临港物流业务毛利减少7300万,导致总体毛利仅微涨1078万。

   4)其他业务中,铁路客运业务实现营收0.44亿,同比持平；房地产业务销售收入3.36亿,同比下降8.73％,实现毛利0.70亿,同比增长5.2％。

   费用增加较大。销售费用2.13亿,同比增长46.24％,管理费用1.26亿,同比增长14.95％,财务费用0.34亿,同比下降26.44％。三费+研发费用合计3.75亿,同比增长24.5％,合计费用率2.29％,同比提升0.36个百分点。销售费用增长主要由于委托加工业务运杂费增加,研发费用产生主要由于公司研发新箱型。

   特箱业务政策利好,预计可维持高速增长。近年政策导向为发展集装箱运输和多式联运,公司积极开展“公转铁”、“散改集”货运增量行动,预计公司特箱业务仍可保持较快增速。2019年国家铁路完成货物发送量34.4亿吨,同比增长7.8％。2020年疫情防控背景下,铁路货运亦承担了生产生活必需物资运输,公司在特种箱和多式联运业务上具备优势。

   盈利预测及投资建议:综合考虑疫情对复工复产带来的不确定性,我们预计2020年公司净利4.4亿,同比下降4％(原预测为增长),预计2021-2022年实现归属净利5.5和6.2亿元,对应20-22年PE分别为15、12、10倍。基于历史估值水平看,当前公司或处于底部区域,我们以2020年18倍PE为参考,给予一年期目标价5.9元,预计较现价20％空间,维持“推荐”评级。

   风险提示:经济大幅下滑,公转铁业务量不及预期。