世茂股份(600823):披露三年经营计划,稳增长高分红值得期待

投资要点:

   公司披露2019年报,收入和利润稳健增长,由于项目结算毛利率下滑较快导致利润低于预期。公司2019全年实现营业收入214.5亿元,同比增长3.7％；实现净利润38.4亿元,同比下降18.7％；归属于上市公司股东的净利润24.3亿元,同比增长1.1％。

   销售略有下滑,新开工及施工面积增长较快预示2020年货值充足。2019全年,公司实现签约额244亿元,同比减少10％,完成年度目标的81％；实现销售签约面积约123万平方米,同比减少11％。年内公司房地产新增开工面积约255万平方米,同比增加69％；

   施工面积约970万平,同比增加29％；竣工面积约97万平方米,同比减少8％。2020年,公司计划实现合约销售270亿元,约10％的销售增速。

   拿地强度高,披露未来三年经营计划。2019全年公司招拍挂拿地总金额117亿元,权益金额55亿元,兼并购拿地支付金额23亿元。公司10月获取的珠海项目,单项目拿地成本56.4亿元,楼面价5828元,地售比预计不超过30％,保持高总价、低楼面价、综合性开发的拿地传统。此外,公司2019Q4以3.8亿元获得福州永泰青云小镇项目25.5％股权及广西玉林公园和玉林悦湖项目15.3％股权,项目合计建面约125万平方米,进一步拓展海西及华南市场。公司2019全年拿地金额/销售金额达63％,拿地力度较高。公司披露了未来中长期经营计划的展望:公司未来三年计划签约收入年均增幅达10％,公司未来三年计划净利润年均增幅达10％。

   土储布局优越。公司2019年销售额244亿元,同比减少10％。截至2019年末,公司拥有土地储备约1892万平,静态测算预计可供销售5年以上,土储布局丰富区位优越。按建面算,其中一二三线占比9％/50％/41％,长三角/华南及海西/珠三角/其他占比为14％/27％/7％/52％。2019年公司房地产出租面积约142万平方米,取得租金收入约7.3亿元,综合出租率约92％,毛利率达80％以上,是稳定的现金流来源。

   现金流充足,杠杆率依然较低。公司剔除预收款的资产负债率为58.5％,较2018年提高2个百分点,杠杆率稳健。根据公司目前在手项目,公司2020年度资本性支出预计为195亿元,三项费用预计为35亿元,计划采用银行借款、债权融资、预售房款等融资手段满足资金需求。

   维持买入评级,下调盈利预测。公司践行集团一体两翼战略,拥有逾1890万平的优质住宅+商业土地储备,按货值算一二线占90％。资产质量优质,市场严重低估,管理层经营思路转变积极,经营稳健分红慷慨,预计2020年股息率6％以上。下调2020-21年预测,新增2022年预测。预计2020-22年归属于母公司的净利润27.1/32.1/37.1亿元(原预计2020-21年归属于母公司的净利润33.5/40.0亿元),同比增速为11.7％/18.2％/15.5％。

   对应EPS分别为0.72/0.86/0.99元。当前价格对应的PE为5.5X、4.6X、4.0X。

   风险提示:销售去化超预期、租金大幅下滑