惠达卫浴(603385):业绩稳步提升,工程业务持续放量

事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营收32.10亿元,同比增长10.70％;实现归母净利润3.29亿元,同比增长37.78％;实现扣非净利润2.73亿,同比增长31.06％。

   点评:业绩快速提升,四季度环比加速。2019Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比增长0.24％/12.99％/8.62％/19.86％,归母净利润分别同比增长18.67％/21.62％/2.70％/164.97％。扣非净利润分别同比变动-5.16％/40.25％/8.30％/93.90％。四季度利润加速明显,主要由于2019年12月公司出售达丰焦化股权,增厚全年净利润0.54亿元。公司收入规模稳步提升,业绩快速增长。

   毛利率大幅改善,期间费用率稳定。2019年毛利率为33.03％,同比提升4.68pct。公司毛利率大幅改善主要由于工程业务快速增长和改进原料配方降低成本。2019年期间费用率为19.64％,同比增加0.59pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.43％/6.02％/0.33％/3.85％,同比变动-0.46pct/+0.08pct/+0.17pct/+0.81pct。工程渠道持续发力,零售端不断开拓空白市场。公司从2018年开始发力工程渠道,在精装修政策红利的推动下工程渠道快速放量,2019年实现收入7.33亿,同比增长36.23％。公司不断开拓地产新客户,目前已和保利、碧桂园、龙湖和宝能等地产商开展战略合作。未来随着新客户放量,工程业务有望持续高增。2019年公司持续开拓空白市场进行渠道下沉,同时对已有门店进行升级改造,提升门店形象。截止至2019年底,惠达和杜菲尼品牌门店数量分别为2408和555家。2019年零售渠道同比增长5.17％。

   盈利预测与估值:预计2020-2022年EPS分别为0.97、1.11、1.26元,对应PE分别为10X、9X、8X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:海外疫情持续爆发使外销大幅下滑,渠道拓展不及预期