金达威(002626):去年计提减值后公司应对风险能力增强,今年业绩释放更加充分

事件:公司3月20日发布2019年度业绩快报修正公告,将2019年度归母净利润由6.27亿元修正为4.39亿元,导致前述重大差异的主要原因系子公司VB的商誉减值及无形资产-客户关系减值增加。

   本次计提减值后VB子公司商誉余额已经很小,今年公司应对风险能力增强。15年金达威VB子公司收购Vitatech经营性资产组产生商誉4.54亿元和无形资产-客户关系0.92亿元,18年VB计提商誉减值1.63亿,2019年业绩修正后VB计提的减值由原来的1.16亿增至3.15亿(其中商誉减值2.73亿),在还没计算今年汇率变动影响的情况下,预计VB的商誉余额为3000多万,无形资产-客户关系余额约为5000万,今年减值对公司威胁较小,公司卸下"包袱"后业绩可更充分地释放。

   收购VB子公司是为了产销一体化,提升公司盈利水平。VB子公司主要负责保健品的生产,收购VB的目的是为了产销一体化,降低公司成本,提高盈利水平,使整个保健品业务更好地发展。今年保健品发展进程顺利,DRB和ZIPFIZZ的投后管理效果较好,创新单品值得期待,今年保健品业务预计实现较快增长,我们预计将实现1-2个亿利润。

   今年核心逻辑仍是辅酶Q10和维生素涨价。今年辅酶Q10涨价3-4倍,500美金以上的订单逐渐签订,预计利润6-7亿元;受疫情影响,BASF和DSM均有员工感染新冠病毒,维生素供给偏紧,供需缺口扩大,据百川盈孚数据,国内VA市场价年初至今已涨77％,VD3涨63％,该部分预计利润5亿以上。

   投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6-7亿元,维生素A及D3利润5亿以上,品牌保健品利润1-2亿。按照分部估值,辅酶Q10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予15倍估值,品牌保健品按照30倍,今年目标市值190亿以上,目前股价距目标价格还有40％以上的空间,预计公司2019-2021年EPS为0.71、2.00、2.35元,对应PE分别为29.3倍、10.4倍、8.9倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降