东方园林(002310):业绩出现拐点,国资入股有望改善流动性

核心观点:Q4收入增速转正,业绩增速出现拐点。公司预计19年实现营业收入77.13亿元,同比减少42.0％,归母净利润0.61亿元,同比减少96.2％。

   Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为-60％/-70％/-48％/+6％,归母净利润增速分别-2852％/-195％/-97％/+52％,Q4收入转正而业绩出现拐点。

   国资入股,公司流动性有望改善。公司大股东分别将5％的股份转让给北京盈润汇民基金和北京朝汇鑫,实际控制人转变为北京市朝阳区国资委。国资入股之后有助于改善公司流动性危机。从现金流量表角度看,随着在手PPP项目逐渐推进,未来经营现金流将不断向好。近期公司申请发行不超过30亿元优先股,此外,根据公司19年12月4日交流会议纪要,公司拟发行不超过30亿的私募公司债和不超过20亿的公募公司债,如发行成功会大幅改善公司的借款结构、资金成本。

   专项债高增且投向生态环保比例提升,利好公司承接订单。2020年各地披露部分新增专项债发行计划共9781亿元,其中7817/1682亿元已分别于1月/2月发行,而2019年1月/2月全国发行量为1412/1666亿元,同比大幅增长。其中,投入生态环保领域占比达9.06％,较19全年比例提升6.49pct,下游需求增加有助于公司未来承接订单,对公司未来的收入及业绩增长形成保障。

   盈利预测及投资建议。随着融资环境改善,公司在手项目有望逐渐推进,对公司毛利率以及净利率都将有改善,同时管理和财务费用率也将有所降低。预计公司19-21年归母净利润分别为0.61/10.04/14.03亿元。目前A股市场上可比公司2020年平均PE约17.9倍,2021年平均PE约14.5倍,同时参考公司的历史估值中枢,给予公司2020年18倍PE估值,则对应合理价值为6.73元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:新签订单不及预期;国资入股对公司经营改善不及预期。