中再资环(600217):拆解结构持续优化,19年业绩增长27％

核心观点:

   2019年归母净利润同比增长27％。公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现收入32.7亿元,同比增长4.35％；归母净利润4.00亿元,同比增长26.62％。公司利润增速高于收入增速,主要是公司持续优化家电拆解品类结构,并提升拆解物销售周转所致。

   家电拆解:龙头渠道优势明显,盈利仍有提升空间。根据中国家用电器研究院数据,2018年“四机一脑”理论报废量达1.5亿台,但其中规范拆解量仅有54％。公司是家电拆解当之无愧的龙头,市占率超过20％,2018年公司拆解量1618万台,产能利用率58％,尚有提升空间。2019年公司ROE为25％,相对较高,主要源自公司较高的净利率。受制于家电拆解补贴发放拖欠,公司应收账款周转天数长达1年左右,若未来补贴基金账期缩短,则公司ROE将实现进一步的提升。

   工业废弃物、危废、环保资产等集团资产持续注入。2018年收购大股东中再生持有的中再环服,从事产业园区固体废弃物一体化处置业务,2018-2020年利润承诺分别为0.47/0.71/0.86亿元。公司拟收购大股东旗下山东环科、森泰环保,分别从事危废、工业污水处理业务,2019-2021年业绩承诺合计分别为0.71/0.96/1.10亿元。

   完善控股股东管理层激励,关注收购进程。预计公司2019-2021年净利润分别为4.00/4.90/6.16亿元。公司控股股东中再生集团2018年收入224亿元,控股股东管理层持股方案已获供销社办公厅批复同意,完善激励机制,关注收购山东环科和森泰环保的相关进程。考虑公司及集团在行业的龙头地位及渠道优势,维持公司合理价值8.4元/股的观点不变,对应2020年PE估值24倍,维持“买入”评级。

   风险提示。家电拆解补贴发放进度低于预期的风险；家电拆解补贴下调的风险；资产收购进度低于预期。