双星新材(002585):业绩增长80％～110％超预期,功能膜放量加速

事件:公司公告,预计2020年一季度实现归母净利润8000万元～9200万元,同比增长80％～110％,大幅超预期。

   业绩高增长主因:2020年一季度新品销售稳步增长;光学材料、新能源材料及外贸出口实现新突破;疫情期间整体生产稳定,通过水运等多种渠道解决运输问题,并加大外贸拓展,保证整体销售推进。

   公司进入收获期,盈利水平预计稳定提升:公司上市以来经历产能扩张和光学膜研发投入两个阶段,毛利率水平稳步提升。2016-2019年光学膜一期投产后,客户认证及研发至销售、研发费率上升,2015-2019Q3期间费用率5.8％/7.3％/8.6％/8.3％/7.2％。2019年公告成为三星VD光学膜片全球供应商,期间费用率有望重回6％附近,光学膜放量带来盈利拐点。

   兼具规模和技术优势,"五大板块"加速成长:公司BOPET膜产能约40万吨,全国第一,是国内最早一批完成直熔法产能投产的行业龙头,具规模成本优势。扩散膜、增亮膜、微透膜、光学复合膜等主要客户含三星、BOE、TCL等,近期公告华为已对接工厂。光伏背板基膜主要客户包苏州赛伍等,相关客户均处在扩产或国产化替代阶段。

   据赛瑞研究,BOPET膜2010-2018年国内需求量从100万吨增至238万吨,CAGR11.4％。光学膜等特种功能膜在国家政策大力支持下迎来快速增长,我们预计2020年全球液晶面板模组用光学膜需求约10.5亿㎡;保守情形2020-2021年太阳能电池背板基膜需求量7.80和8.45亿㎡;车窗膜超1亿㎡。公司光学膜、光伏背板基膜、信息材料等"五大板块"全球份额有望持续提升,新产能投放将加速公司成长。

   投资建议:上调盈利预测为2019-2021年EPS0.16/0.44/0.59元;

   维持买入-A投资评级,6个月目标价为8.8元,相当于2019-2021年PB1.3/1.25/1.2倍,PE55/20/15倍。

   风险提示:新产能放量进度不及预期,原材料大幅上涨等。