柯利达(603828):传统主营稳健,战略转型装配式装修新领域

我们预测未来装配式装修发展是大趋势,公司积极布局公装装配式,配合公司引入战投,将有效提升市场竞争力。公司对应20年的PE、PB分别为21.4、1.7,首次覆盖,给予"审慎推荐-A"评级。

   传统主业夯实,幕墙与公装推动成长。公司连续多年被评为江苏省建筑装饰十强、全国建筑装饰百强企业、幕墙50强企业,是业内的领军企业。公司立足江苏,逐渐把业务拓展全国范围内,打造"建筑幕墙+公共建筑装饰"双维度发展。18年建筑装饰工程收入12.85亿元,占营收92.4％,增速达30.86％。

   幕墙行业机遇仍存,公司营收增长稳健。17年我国建筑幕墙工程总产值达3700亿元,增速为8％,预计到20年总产值将突破5000亿元,年均增长速度在11％左右。18年CR8为9.47％。公司18年幕墙业务收入12.85亿元,增速为30.76％,为公司近年新高点;幕墙业务毛利率为14.91％,稳中有升,处于行业较高水平。公装前景看好,公司业务稳步增长。17年公装市场产值为2.03万亿元,占建筑装饰市场总产值51.52％,增速为7.95％。公装行业增速放缓,产值稳步上升。19年固投有所下降,但房地产投资增速为9.92％,有望继续推动行业发展。

   公司定增引入战投,进军装配式装修带来新机遇。公司拟定增5.69亿元引入战略投资者陈正华先生为江苏省建设集团董事长,苏州中恒投资有限公司以及江苏省住建集团均为江苏省工程总包商。装配式装修在业务上的发展需要与EPC相结合,在设计建设一体化过程中体现出装配式的优势。公司集中资源快速切入装配式装修行业,有望取得先发优势。

   投资建议:公司依托原有公装及幕墙的技术优势,开始进军装配式装修领域,同时公司拟计划非公开募集5.69亿元引入战略投资者,深度绑定江苏省省内总包商,有望快速开展装配式装修业务。此外,公司通过定增有望降低资产负债率,为接下来转型战略保驾护航。我们预计公司2019年-2021年EPS分别为0.08、0.21以及0.29元,对应PE为55.3、21.4以及15.6倍,首次覆盖,给予"审慎推荐-A"评级。

   风险提示:业务转型不及预期、应收账款风险,定增方案不及预期。