东方园林(002310):4Q19业绩恢复正增长

预告归母净利润同比下降96.2％

   东方园林公告2019年业绩快报:2019年实现营业收入77.1亿元,同比下降42.0％,实现归母净利润6,115.6万元,同比下降96.2％；隐含4Q19实现营业收入38.8亿元,同比增长6.4％,实现归母净利润9.5亿元,同比增长52.5％。

   关注要点

   4Q19收入利润恢复正增长,经营修复趋势显现。4Q19公司收入、营业利润、净利润分别同比增长6.4％、28.8％、52.5％,自3Q18以来首次实现正增长。公司原实际控制人向朝汇鑫转让公司控制权交易于2019年9月完成,我们认为国资注入对公司外部融资起到助力作用,同时随着存量项目逐渐梳理完成,公司在手项目执行和收入结转开始恢复正常。此外我们预计在禁止政府拖欠工程款等政策推动下,公司4Q回款或有所好转,带动坏账计提减少或冲回；部分资产转让或也贡献一定收益,进一步带动4Q利润增长。

   优先股发行有望改善公司资产负债表。公司2019年末资产负债率(基于归母净资产)为71.1％,环比3Q19末略有下行。公司2020年1月公告非公开发行优先股预案；以2019年末资产负债表数据测算,假设全额发行(募资30亿元)后、其中25亿元用来偿还债务,则交易有望带动资产负债率降低6.5ppt至64.6％、净负债率降低35.5ppt至37.8％。我们预计该交易完成后公司资产负债表有望出现改善。

   经营方式变化有望带动现金流改善。我们预计公司2020年经营现金流有望持续改善:1)在手项目持续回款:随着项目执行恢复正常,以及公司持续加大回款清收力度,公司2020年项目回款有望继续改善；2)新项目质量提升:公司当前以EPC项目作为生态工程新项目承接的重点,并制定了严格的项目承接标准,我们预计公司新项目回款情况有望改善；3)继续拓展环保业务:我们预计公司将继续拓展工业危废等环保运营业务,随着业务规模扩大,其现金流贡献有望增加。建议投资者继续关注公司现金流情况。

   估值与建议

   我们下调2019年净利润预测19％至6,116万元,考虑到公司经营呈现持续改善趋势,上调公司2020年归母净利润预测17％至10.6亿元。引入2021年净利润预测12.0亿元。维持跑赢行业评级和目标价5.74元不变,对应14.5x2020eP/E和23％上行空间。

   风险

   项目回款情况不及预期。