君禾股份(603617):Q4业绩超预期,全年北美市场增长迅速-业绩快报点评

主要观点:2019年公司收入同比增长5.59％,Q4业绩超出预期公司2019年实现营业收入6.73亿元,同比增长5.59％,归母净利润0.74亿元,同比上升7.33％,扣非归母净利润0.68亿元,同比增长14.12％。其中Q4实现收入2.03亿元,同比上升20.7％,归母净利润0.19亿元,同比上升48.55％,扣非归母净利润0.16亿元,同比上升91.41％。Q4业绩大幅回暖的主要原因是北美市场继续贡献增量,欧洲市场恢复正常。

   综合毛利率提升,期间费用率略有下降带动净利率提升公司2019年毛利率为25.89％,同比上升1.07pct,毛利率的提升主要是因为原材料主要是钢带、漆包线等的价格全年稳中有降。公司2019年的期间费用率为13.09％,同比下降0.18pct,其中销售费用率为4.3％,管理费用率为5.87％,研发费用率为3.29％,财务费用为-248.32万元。受益于毛利率提升,期间费用率基本稳定,公司2019年净利率为10.97％,同比上升0.18pct。

   北美市场贡献业绩增量,欧洲市场恢复正常北美市场在2019年继续保持较高增长,预计实现收入约1.5亿元,同比增长超过15％,占总收入的比重上升至22％左右,19Q4北美地区客户和订单表现积极。此前由于客户密集下单导致研发、试样节奏密集,出货滞后的影响基本消除,Q4出货恢复正常。此外,北美客户已经和公司签订全年的基础订单,以免引起不必要的关税变化导致的订单影响,确保了公司全年北美地区的收入。欧洲市场在经历了此前较长时间的渠道调整后也恢复正常,叠加2019年底原材料价格总体呈下降趋势,人民币汇率有利于出口,19Q4顺利实现业绩的回暖,带动2019年全年业绩实现稳定增长。

   新品销量逐渐扩大,未来将成为业绩重要增长点公司的锂电类产品进展顺利,客户也由原先的TTI等个别客户扩展到欧美主流客户。锂电类产品附加值高,公司开发的多种款式产品受到客户的认可。锂电产品对技术水平要求较高,客户对于产品的稳定性、安全性要求都很高,目前公司也积极投入研发测试设备。预计未来几年公司的锂电类产品有望成功打入欧美高端市场,为公司带来新的业绩增量。

   可转债发行在即,募投项目建成后经济效益良好公司计划募集不超过2.1亿元用于年产375万台水泵项目,发行计划已顺利通过证监会核准。2019年全球民用离心泵产品市场销量达到5195万台,公司2018年产能利用率达到113.19％,2019年产能继续超负荷运转,已无法满足新增订单需求。本次募投意在切入毛利率更高的包括园林灌溉系统、家庭给排水系统和家庭净水系统在内的系统化水泵领域。该项目未来每年有望实现收入8.9亿元,公司整体收入有望翻倍,经济效益前景良好。

   盈利预测及估值:2019年公司业绩稳定增长,在贸易战影响尚未消除的情况下仍实现北美市场收入的稳定增长,目前欧洲市场已经完全恢复。同时公司高附加值新产品进展顺利,未来有望放量。预计公司2019-2021年实现归属母公司所有的净利润0.74、0.87、1.04亿元,对应EPS为0.52、0.61、0.73元,对应PE分别是33、28、23倍,维持"增持"评级。

   风险提示:(1)上游原材料价格上涨;(2)汇率波动;(3)贸易战风险