东方园林(002310):业绩超预期,第四季度业绩9.5亿,基本面拐点确立

事件:东方园林发布2019年度业绩快报,公司19年全年实现营业收入77.1亿元,较上年同期下降41.98％;归属于上市公司股东的净利润6115.55万元,较上年同期下降96.17％。其中,公司2019年前三季度实现收入38.36亿元,归母净利润为亏损8.86亿元;第四季度单季度实现营业收入38.77亿元,实现归母净利润9.47亿元,分别同比增长6.4％和52.5％。

   点评:1、业绩超预期,全年业绩转正,第四季度业绩实现大幅度恢复公司全年归母净利润6115.55万元,从公司前三季度归母净利润亏损8.86亿元的水平实现全年转正,并接近公司《2019年第三季度报告》中对2019年度经营业绩预告区间(-3.5～1)亿元的上限,业绩超预期。公司2019年第四季度经营情况得到明显改善,单季度实现营业收入38.77亿元,归母净利润9.47亿元,较第三季度分别实现大幅增长,第四季度单季度归母净利润大幅高于2018年同期6.2亿元的水平,历史上仅次于2017年第四季度的13.1亿。

   2、存量项目梳理有效,历史经营风险得到较好消除,朝阳国资入主,流动性显著增强,双方协同性逐步展开,公司基本面向上拐点确立公司19年根据行业政策、融资环境、地方财力、自身投资实力、实施机构意愿等对项目进行逐个梳理,历史风险得到较好消除。公司牵头中标后继续跟进执行的项目近百个。其中,已经签订贷款合同和贷款能较快落地的约40个,待完工后收尾回购的约10个,剩余持续推进谈判项目基本都为入库的规范项目,质量较好,未来将通过甩项结算、转成传统项目、转让、持续融资等方式进行盘活。

   整体而言,公司存量项目梳理有效,历史经营风险得到较好消除。

   2019年9月30日,公司控股权转让事项完成,朝阳国资成为公司实际控制人,朝阳国资入主后即在存量贷款的续贷、部分新增融资的增信、融资渠道的拓展、项目融资的推进等方面,给予了公司有力的流动性支持:首先是债期得到拉长,部分贷款由一年期延长至1-3年期,3-5年期的贷款也在商谈中,公司偿债压力大大降低;其次是融资成本降低,公司原来综合平均成本约10％,目前新签的平均成本不超过6％;最后,公司融资渠道也得到拓宽,直接、间接融资渠道均具备,绿色债、资产证券化等多途径都在推进之中。近期,公司修订后的非公开发行优先股方案已获得股东会通过,公司拟非公开发行不超过3000万股优先股,募集资金总额不超过30亿元,募资资金中不超过25亿元用于偿还金融机构贷款及兑付到期债券,不超过5亿元用于补充流动资金;公司近期同时公告控股股东拟对公司提供大力度的增信、委托贷款等流动性支持;优先股发行和控股股东提供的流动性支持,将进一步优化公司财务结构、降低资产负债率、增强流动性,有力保障业务顺利开展。除了在流动性上的支持,朝阳国资和公司在资源协同等方面日益深化,促进公司重回业务高质量发展道路。朝阳区正在推进大尺度增绿,建设公园城区,逐步构建起"两环六楔、五河十园"的区域绿地空间结构,生态环保产业需 求持续增长。19年年底公司新中标了区内超过5亿元项目,其他项目的推动正在有序进行。

   公司存量项目梳理有效,历史经营风险得到较好释放,叠加朝阳入主后在流动性和资源协同上对公司的支持日益增强,公司在手工程类项目执行得到有效推进,危废业务得到快速恢复,同时,随着公司经营重新恢复活力,公司可以重新发挥其在园林景观、水环境治理、工业危废处置等生态环保领域的品牌、行业竞争力优势,重回业务拓展的道路,公司当前已经站在基本面向上的拐点之上。

   3、公司和行业共振,20年业绩有望实现大幅度恢复性增长,2月21日,政治局会议对我国未来经济和社会发展做出了新的定调,在上半年经济受到疫情影响后,下半年政策力度也有望加大,环境基建将是未来经济建设恢复的重要投资方向,公司也将迎来更好的行业机会;在公司经营及行业景气度的共振下,公司2020年全年业绩有望实现大幅度恢复性增长。预计20-21年归母净利润为11.5、16.0亿元,当年PE估值为10.9倍,维持强烈推荐评级。

   4、风险提示:1,项目进度不达预期,导致业绩低于预期的风险;

   2、新增项目不达预期风险;

   3,利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险;

   4,大盘系统系统风险。