东方园林(002310):Q4业绩大幅回暖,看好基本面反转

19Q4经营业绩大幅回暖,2020年基本面有望反转,维持“买入”评级公司发布19FY业绩快报,19年实现营收77.12亿元,yoy-42％,归母净利润0.61亿元,yoy-96％,低于市场和我们预期,但Q4单季度营收和归母净利润呈现同比大幅改善态势。我们认为公司在实际控制人变更为国资背景后,债务结构及融资成本正处于显著改善过程中,而经过清退和转变模式后的在手订单质量有望明显提升。我们预计2020年公司融资情况或继续改善,项目推进进度或趋于正常,同时行业性的基本面反转也有望在2020年出现,公司作为行业传统龙头,经营情况有望率先触底反弹,预计19-21年EPS0.02/0.35/0.52元,维持“买入”评级。

   Q4单季度营收及归母净利均扭转了此前连续五个季度的下滑公司19Q1-4单季营收同比增-60％/-70％/-48％/6.4％,单季归母净利同比增-2852％/-195％/-97％/52.5％,而Q4之前公司已连续五个季度单季度营收及归母净利同比负增长。公司于19年10月初完成控制权变更事宜,9月末朝阳国资委对公司部分债券进行担保,之后公司19东林01/02的回售量均较小。我们认为公司Q4业绩出现反转迹象,与国资入股后公司融资情况显著改善,项目推进进度逐步恢复正常相关,我们预计19Q4单季度公司期间费用率环比明显改善。基于公司新签订单和收入情况,我们预计公司目前在手有效订单仍较为充裕,2020年收入有望重回增长趋势。

   债务结构/现金流有望持续改善,政府投资条例助降低存货及应收款风险据公司20191204公告的投资者交流纪要,国资入股后,公司中长期债务的占比逐步增加,缓解了短期偿债压力,综合融资成本由19Q3前的10％降至新融资协议中不超过6％,未来公司PPP项目上的CFI流出有望下降。

   我们认为《政府投资条例》中禁止拖欠工程款的条款对民企保护力度较强,预计后续占公司存货和应收款超60％的EPC和类EPC项目的清欠速度有望加快,存货和应收账款的坏账风险有望降低。同时,项目融资的改善也有望直接利好公司经营性回款。随着公司对在手项目的逐步梳理,我们预计后续推进项目的质量有望较高,公司未来发展的健康程度有望明显提升。

   看好园林板块及公司基本面反转,维持“买入”评级我们认为2020年园林板块面临股债融资改善,历史包袱逐步出清,经营环境改善,行业景气度保持高位等利好,基本面反转可期。公司作为行业龙头,率先采取了纾困措施,19Q4初现成效,因此基本面反转的时点或早于行业整体。我们认为未来公司资本结构有望持续优化,生态治理和固废业务有望重回增长通道。根据公司债务优化及19FY经营情况,我们预计19-21年EPS0.02/0.35/0.52元(前值0.80/0.96/1.16元),当前可比公司2020年Wind一致预期PE14.7倍,考虑到公司业绩反转弹性或较高,认可给予20年15-16倍PE,目标价5.25-5.60元,维持“买入”评级。

   风险提示:存量及新签项目推进不及预期,资本结构改善不及预期。