卫光生物(002880):2019Q4业绩显著加速,血制品供不应求

2019Q4单季度收入和净利润增速加快。公司发布业绩快报,2019年实现收入8.2亿元(+19％)和归母净利润1.7亿元(+10％);Q4单季度实现收入2.2亿元(+31％)和归母净利润0.5亿元(+29％),单季度收入和利润增速都达到全年最高水平,利润增速更是远超前三季度1％的增速。核心产品白蛋白和静丙的收入增速估计都在30％。公司血制品去库存进展良好,2019年已恢复至正常水平。

   2019年血制品行业去库存,恢复至供需平衡。2017年以来血制品行业由于血浆量太快导致供过于求,血制品进入去库存周期。2018-2019年采浆量复合增速仅6％左右,终端需求保持10％左右增长,库存逐步消化,恢复至供需平衡。2019年三大千吨级血制品企业均业绩向好:天坛生物、上海莱士、华兰生物的采浆量估计分别约1700吨、1200吨、1100吨,占全国采浆量的比例约44％;血制品收入增速分别为20％、44％、10％,净利润增速分别为21％、35％、15％。三大龙头的收入和净利润增速都出现显著回升,印证了血制品行业库存逐步消化的逻辑。?疫情导致2020年采浆量减少,行业出现供不应求。

   受到疫情影响,估计湖北以外地区在3月份恢复采浆,湖北可能要延后到6月左右,且恢复采浆后估计需要半个月才能恢复至正常采浆水平。中性估计2020年采浆量约8379吨,下滑8％;乐观情况下如企业加大采浆力度有望达到8810吨,下滑3％。考虑到静丙和白蛋白在新冠疫情防治中发挥了重要作用,临床认知度进一步提升,需求持续增长,血制品将迎来供不应求。

   投资建议维持盈利预测不变,预计2020-2021年归母净利润分别为2.30亿元/2.90亿元,分别增长31％/26％,对应PE分别为29倍/23倍。维持"买入"评级。

   风险提示新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期;产品价格波动风险。