盛通股份(002599):新增校区超预期,夯实在线教育-跟踪研究报告

核心观点:1)新增校区超预期。2020年2月,根据《盛通股份董事长致投资者的一封信》,2019年,公司总学员人数增加近2万人,达到8万多人。乐博教育新增直营与加盟校区100多家,直营与加盟校区的总数达到468家,新增124家,比我们预测的新增校区多21家,扩张速度高于预期。

   2)预计乐博教育业绩承诺大概率可完成。出于谨慎性考虑,我们重新预测2019年的乐博教育净利润:预计实现营业收入3.02亿元,同比增长28.5％;参考过去几年公司快速扩张期的情况,我们下调毛利率至47.5％,上调期间费用率为27.5％;预计乐博教育可实现净利润5037.7万元,大概率可完成业绩承诺(净利润4951万元)。

   3)夯实在线教育,疫情影响可控。1、线上授课,疫情影响有限。2019年4月,乐博乐博课程3.0暨战略升级发布会上,正式发布了公司线上教学平台,战略布局了线上编程教育。2020年1月27日,乐博教育通知将线下课程陆续调整为线上授课,积极应对疫情的负面影响。2、拟投资VIPCODE,夯实在线教育。2月7日,公司公告拟2000万战略投资已完成A轮8500万融资的VIPCODE。对方承诺通过业务整合使之不再发生竞争关系,保证公司90日的排他期。通过双方优势互补和业务协同发展,预计公司未来将推出乐博乐博4.0,打造OMO(线上线下融合,Online-Merge-Offline)教学服务平台。

   4)盈利预测与投资评级。2019-2021年,我们预计EPS分别为0.24元、0.29元、0.34元,对应PE分别为19.68倍、16.31倍、13.57倍。2020年,K12上市公司PE估值为22-35倍,均值为28.6倍。出版印刷业务可比上市公司PE估值为10-25倍,均值为16.7倍。若保守给予公司教育业务26倍PE,出版印刷业务15倍PE,对应市值为31.4亿元。公司传统业务步入稳健增长,乐博教育是国内机器人教育培训龙头,国内尚未有可比上市公司,具有一定的稀缺性,公司当前估值仍处于历史低位,维持"增持"评级。

   5)风险提示:乐博教育净利润或低于预期,大股东减持、限售股解禁风险等。