陆家嘴(600663):2019年业绩料延续个位数增长,租赁业务稳步发展

预测盈利同比增长6％我们预计公司2019年将实现归母净利润36亿元,对应同比增速6％,对应每股盈利0.88元,符合市场预期。关注要点预计2019年业绩个位数增长,利润率边际上行。我们预计公司2019年营业收入同比增长12％至142亿元(其中高毛利项目前滩34号地块贡献约50亿元收入),毛利率较2018年上行2个百分点至46％,归母净利润同比增长6％。2019年持有性物业面积扩张有望带动租赁收入稳增。我们估算2019年末甲级写字楼物业总建筑面积同比增长11％至175万平方米(主要因2019年下半年东方新都和陆家嘴滨江中心正式入市),商铺物业总建筑面积增长3％至46万平方米(上海陆悦坊竣工并开始营业),我们预计公司2019年租赁收入同比增长10％(2019年前三季度同比增长15％)。往前看,受疫情影响公司商场和酒店收入短期承压,考虑到约20％持有性物业为商场酒店(面积口径),我们预计公司2020年租赁收入基本保持平稳。

   2019年销售额降逾五成,2020年销售额料维持30亿元左右。我们预计公司2019年实现销售额30亿元,同比下降54％。考虑到2020年上海川沙项目开盘,我们预计2020年销售额可保持于30亿元。2019年公司于上海新增土储63万平方米(2018年新增5万平方米),新增土储总成本121亿元,大约是同期销售额的4倍。融资端料维持优势,延续高分红比例。考虑到公司2019年下半年获取张江项目(总成本91亿元),我们预计2019年末净负债率仍处于较高水平(3Q19末净负债率140％)。我们估算公司2019年末平均融资成本4.5％左右(2018年末4.7％),处于行业低水平,2019和2020年料延续50％的分红比例(2017/2018年均50％),对应股息收益率3.6％和3.7％。

   估值与建议维持2019年每股盈利预测不变,下调2020年每股盈利预测3％至0.90元(主要考虑到疫情对公司租金收入的负面冲击),引入2021年每股盈利预测0.98元。公司当前股价交易于13.5/12.4倍2020/2021年预测市盈率。维持A股中性评级和目标价13.01元,对应14.4/13.3倍2020/2021年目标市盈率,较当前股价有7％的上行空间。维持B股中性评级和目标价0.94美元,对应7.0/6.5倍2019/2020年目标市盈率,较当前股价有4％的上行空间。

   风险新冠疫情持续期长于预期;出租率低于预期;川沙项目推盘进度不及预期。