嘉化能源(600273):蒸汽热电龙头公司,磺化医药产品盈利向好,氢能源蓄势待发

嘉化能源:蒸汽、热电的龙头企业。嘉化能源基于以热电联产为核心的循环供应链,主要从事蒸汽、氯碱、脂肪醇(酸)、磺化医药系列产品以及硫酸系列产品的制造和销售。近年来公司营业收入和归母净利润稳定增长,脂肪醇、蒸汽、氯碱及磺化医药等主要产品营收、利润稳步提升。

   蒸汽业务是公司盈利主要驱动力之一,未来热电联产产能进一步释放。蒸汽业务立足于园区,2015-2018年蒸汽产品销量和营收复合增长率分别为7％和14％。公司区位交通条件优越,且为嘉兴港区内唯一蒸汽供热企业,享受政策红利;并运用节能高效的生产手段——热电联产发挥环保优势。未来热电联产产能进一步释放,满足园区内各类企业不同需求。

   公司作为磺化医药龙头企业坚持研发创新。公司目前是国内技术最领先、全球具有规模优势的磺化医药系列产品生产商,2019年公司磺化医药系列产品市场整体向好。公司拥有自主创新的多项发明专利技术,充分发挥成本和环保优势。PTSC及衍生品价格自2017年起有快速增长势头,带动公司磺化医药系列产品盈利上涨。公司在磺化医药系列产品方面不断投入新产能,决定新建4000吨/年BA管道连续化生产装置,并新增3万吨/年磺化装置的配套产能,有力保障磺化医药产业衍生产品未来的发展。

   氯碱产品:改进生产工艺,市场格局向好。目前,全国范围内氯碱行业落后产能不断退出,行业集中度不断提升,公司氯碱业务向好。公司的氯碱产品充分利用了公司热电联产自备发电的优势,降低了氯碱的整体成本,在同行竞争中占据有利地位。

   氢能源:加速清洁能源产业布局。氢能源清洁高效,产业发展前景广阔,公司进入氢能源领域拥有成本优势。公司布局氢能源领域建设,与空气化工和三江化工达成三方协议,开展富氢气体综合利用项目合作;联合国富氢能、上海重塑成立江苏嘉化氢能科技有限公司;与国投聚力共同成立产业基金;

   公司还与浙江能源集团签署《战略合作框架》和《氢液化工厂合作框架协议》,建立氢液化示范工厂。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司19-21年净利润分别为13.04亿元、14.38亿元、17.35亿元,对应EPS分别为0.91、1.00、1.21元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2020年13-15倍PE,对应合理价值区间为13.00-15.00元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:在建产能投放进度不达预期,脂肪醇、氯碱等产品价格大幅波动、宏观经济下行。