艾华集团(603989):利润单季新高拐点明确,客户突破启动新成长周期

事件:公司发布业绩快报,2019年实现收入22.48亿元,同比增长3.79％;净利润3.31亿元,同比增长10.68％;扣非净利润2.8亿元,同比增长5.83％;其中Q4单季收入6.27亿元,同比增长11.76％;净利润1.14亿元,同比增长54.1％;扣非净利润1.02亿元,同比增长75.86％。

   利润率持续改善,叠加需求回暖推动利润创新高:2019年Q3元器件库存周期接近尾声,Q4产业链拉货逐渐积极,带动公司收入恢复增长,迎来拐点。对于公司而言,利润率提升趋势更为重要,从Q4单季度数据来看,净利率达到18.2％,环比Q3增长3.3pct,我们预计,一方面是稼动率提升所致,另外更重要的是产品结构改善、原材料自给率提高后,带动成本持续下降,进而推动利润率持续改善。展望未来,照明市场有望企稳,消费电子受益于换机潮及快充功率持续提升,增速有望恢复,同时在电源等高端领域不断突破,2020年有望迎来业绩大年。

   中高端产品与客户端双突破,新一轮成长周期今朝启:铝电解电容属于基础元器件,目前在高端市场依然是日系企业主导,在强调自主可控以及下游终端崛起的大背景下,国产替代需求强烈。而公司固态电容(18年收入增长近30％)、MLPC等高端产品已批量量产,中高端市场突破之势已现,未来有望逐步替代日系。对比来看,虽日系厂商市占率超过5成,但其主要工厂在本土,成本端劣势明显,近年来盈利压力凸显,逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩,以稳住盈利能力,产业转移给国内龙头带来大的成长空间。公司二期项目有望2020年下半年有望贡献增量,未来在通讯、工业等领域进一步渗透值得期待。就具体下游而言,消费电子领域,受益于手机充电器快充功率持续提升(2018年旗舰机型主要集中在20-30W,2019年下半年新旗舰机型主要集中在40-60W),单机ASP提升幅度明显,同时公司在客户端陆续完成了大客户直采工作,量价齐升趋势明显;工业领域,受益于自主可控意识加强,2020年在大客户处有望完成突破;照明领域,低位企稳,后续有望逐步回升,共同驱动公司迎来新一轮成长周期。

   打造全新智能化工厂,持续强化核心竞争力。公司拥有上游核心设备设计能力,其5厂新扩产能按照最新自动化标准建设,满产人员配置不到300人,对应人均产出较目前翻倍以上增长,转债募投新工厂按此标准设计,预计19年底前后有望投产,届时收入增长的同时人工成本有望降低,盈利能力中枢有望抬升,这点在2019年已经逐步得到验证,后续依然有进一步提升空间。

   投资建议:毛利率改善与需求回暖共振驱动利润创历史新高,2020年客户拓展有望迎来业绩大年,根据公司业绩预告及客户拓展带来的成长预期,我们上调公司2019/20/21年净利润至3.31/4.37/5.37亿元(前次预测为2019/20/21年净利润3.07/4.18/5.19亿元),EPS为0.85/1.12/1.38元,增速为10.7％/32.1％/22.9％,"买入"评级。

   风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。