长源电力(000966):陆上风电陆续投产,随州火电启动前期工作

陆上风电项目陆续投产,有望夯实经营业绩:截至2019年6月底,公司已并网风电项目共9.35万千瓦,2019年上半年实现净利润2090万元。近日,公司发布公告,公司的吉阳山风电项目(5万千瓦)实现全部并网发电,预计年均上网电量1.1亿千瓦时；中华山二期风电项目(4.95万千瓦)实现首台机组并网发电,有望在2020年上半年实现全部并网发电,预计年均上网电量0.9亿千瓦时。公司积极开发盈利较好的风电项目,有望进一步夯实公司经营业绩。

   随州火电启动前期工作,打开火电成长空间:根据公告,公司于2019年12月30日与湖北省随州市人民政府签署《随州火电项目开发协议》。根据《协议》,公司拟在湖北省随州市开展2×66万千瓦燃电项目的开发建设工作,公司承诺在开发的同类项目中优先考虑随州项目,双方约定于2020年底前开工建设。该项目被列入了《湖北省能源发展"十三五"规划》中的新增大型煤电项目名单,尚处于前期准备工作阶段。考虑到湖北省电力供需平衡偏紧,随州市目前没有大型电源支撑点。该项目有望在2020年获得湖北省发改委核准,并于2022年前后投产,有望改善改善区域电网结构,满足用电负荷增长需求,利用小时数值得期待。公司目前在运火电机组359万千瓦,随州项目投产后,有望增加37％的火电装机量,显著提升火电盈利能力。

   电力供需格局持续改善,煤价同比大幅下行,四季度业绩有望超预期:受益于电力供给侧改革,湖北省电力供需格局显著改善。湖北省宏观经济运行态势较好,2019年用电量增长超预期,加之本地水电出力同比下降,火电机组利用率提升。根据中电联数据,2019年1-11月,湖北省全社会用电2017亿千瓦时,同比增长7.4％。其中:二产、三产和居民用电分别为1211.2亿千瓦时、379.7亿千瓦时、404.7亿千瓦时,同比增长5.6％、10.8％、9.6％。煤价方面,湖北省煤价稳步下行,年初至今连续11个月电煤价格指数同比负增长。2019年7月至11月,湖北省月度电煤价格指数同比分别下降8.0％、7.9％、6.3％、7.3％和10.5％。截至11月末,全省统调火电厂电煤库存531.5万吨,按上年同期日均耗煤12.4万吨/日测算,可满足43天耗用,库存水平历史高位。加之近期处于水电枯水期,水电出力严重不足,12月电煤价格同比降幅有望进一步扩大,四季度火电业绩值得期待。

   浩吉铁路如期投产,看好公司火电盈利的持续改善:截至2019年6月底,公司控股装机370.5万千瓦,其中火电359万千瓦,风电9.35万千瓦,生物质2.16万千瓦,火电占比高达97％,具备高煤价弹性特点。由于湖北省煤炭资源贫乏,燃煤主要来自外省长距离运输,燃料成本居高不下。考虑到2019年全国煤炭供需形势显著好转,浩吉铁路于2019年底投产,直接缓解华中地区"采购成本高、运输成本高"的双重难题。公司地处华中用电负荷中心,长源一发处于用电负荷中心武汉,荆门公司处于湖北电网中部的电源支撑点,汉川一发为江北重要大电源点,公司有望充分利用电厂的地理优势,积极争取计划电量。同时,通过梳理湖北省重点电源项目的施工进度可以看出,2019-2020年投产的大型发电项目较少,湖北省电力供需格局有望大幅改善。在用电量高增长的背景下,存量火电机组有望获得较大的利用小时数提升,看好公司火电盈利的持续改善。

   投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价5.5元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为10.0％、0.4％、1.6％,净利润分别为5.9亿元、7.1亿元、7.9亿元,对应市盈率分别为8.8倍、7.3倍和6.5倍。

   风险提示:煤价持续高位,电价下调风险,电力项目推进进度不及预期