康力电梯(002367):业绩略超预期,14年再续辉煌

业绩简评

   康力电梯2013年实现营业收入22.28亿元，同比增长22.2%；实现归属于母公司净利润2.78亿元，同比增长48.56%，对应EPS0.748元。公司此前上调2013年业绩预告为净利润增长40%-50%，实际业绩贴近业绩预告上限。2013年利润分配方案：每10股派发现金红利3元并转增10股。

   经营分析

   产品结构变化、零部件自配占比增加、原材料价格下降共同提升毛利率水平。公司2013年综合毛利率同比增长4%，主要原因为：电梯占公司收入比例持续上升带动公司整体毛利率的持续增长；此外曳引机等产品由采购改为子公司配套、钢材价格下降也带动毛利率的上升。

   大客户战略显现成效，典型工程提升品牌价值，打开新的成长空间。2013年公司中标莞惠城轨、印度地铁等项目，与万达等一线地产商签署战略合作协议，天门山项目投入运营。我们认为，随着康力品牌价值的提升，公司的市场空间被进一步打开，未来公司将在更大的市场中展开与外资品牌的竞争。

   三大生产基地初步成型，营销网络逐步完善。2013年公司吴江总部电梯实验塔开工、中山及成都工厂的布局进一步完善与推进。公司目前拥有分公司26家，其中19家具有安装维保资质；完善的营销网络和产能布局有利于公司业务的快速拓展。

   订单、预收款、库存增长，2014年业绩增长有保障。公司2013年底在手订单27.3亿元，相比于2012年底21.7亿元增长26%，预收款增长24%；电梯库存同比增长63.6%，扶梯同比增长55.8%。考虑到公司在手订单和库存情况，我们认为公司2014年收入增长在25%以上。

   盈利调整

   我们维持公司2014-2015年实现净利润3.7/4.9亿的盈利预测，净利润同比增长33.2%和32.5%。对应最新股本EPS为1.00元、1.33元。

   投资建议

   目前股价对应2014-2015年估值14.95、11.3倍。我们看好公司作为国产电梯龙头公司的潜力，继续维持买入评级。

   风险提示：

   房地产调控风险、新开工面积大幅下滑。