泸州老窖(000568):全年顺利收官,一季度业绩符合预期-公司点评报告

事件:泸州老窖发布2023年年报和2024年一季报,2023年公司实现营收302.33亿元,同比+20.34％,归母净利润132.46亿元,同比+27.79％。2023Q4实现营收82.91亿元,同比+9.1％,归母净利润26.8亿元,同比+24.78％。2024Q1实现营收91.88亿元,同比+20.74％,归母净利润45.74亿元,同比+23.2％。

   2023年业绩符合预期,国窖全国化稳步推进。分产品,2023年中高档酒类/其他酒类分别实现收入268.41/32.35亿元,同比增长21.28％/22.87％,销量同比增长1.24％/19.64％,吨价同比增长19.79％/2.7％。2023年国窖突破200亿,全年增速预估在20％以上,高度国窖增速略快于低度国窖。中高端产品整体收入保持平稳,60版特曲体量突破20亿,保持较快增长,窖龄实现小幅增长,老字号特曲略有下降,低端头曲有所增长。从区域来看,核心区域华北、西南和华东增长较为均衡,挖井计划深度挖掘西南和华北基地市场单点卖力和网点提升潜力。河南历经几年调整效果有所显现,2023年实现高速增长。

   2024年一季度符合预期,展望2024年收入增长目标不低于15％。

   2024Q1公司实现开门红,春节期间公司整体产品动销实现双位数增长,回款进度略快于去年,国窖价盘稳步提升同时库存去化至良性水平。2024Q1国窖实现双位数增长,高低度国窖增长较为均衡。中档酒调整效果显现增长超过20％,头曲动销增长较快。公司积极推进五码关联提升终端和渠道返利,继续深挖渠道潜力和网点空间,公司提出2024年收入增长目标不低于15％。

   净利率持续优化,合同负债和现金流表现靓眼。2023年公司毛利率为88.30％,同比+1.71pct。毛利率增加主要由于高端酒占比提升以及提价贡献。2023年公司期间费用率为16.43％,同比-1.6pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.15％/3.77％/-1.23％/0.75％,同比-0.58/-0.86/-0.09/-0.07pct。销售费用率有所优化,其中广告宣传费用同比下降14.15％。促销费用同比增加107.62％至14.8亿元,主要由于促销活动增加用于加大扫码红包返现力度。管理费用率持续优化明显收缩,毛利率提升叠加费用率优化推动净利率同比提升2.52pct至43.95％,全年净利率创历史新高。2024Q1公司毛利率为88.37％,同比增加0.28pct,提价贡献利润率提升。2024Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.85％/2.49％/-0.71％/0.33％,同比-1.23/-0.79/-0.24/-0.01pct。2023年末和2024一季度末合同负债为26.73和25.35亿元,同比变动增加1.07和8.09亿元,一季度末蓄水池充足。2023年和2024Q1销售收现增速为21.91％和32.31％,高于营收增速。

   投资建议:预计2024-2026年EPS分别为10.83/13.03/15.24元,对应当前股价PE分别为17x/14x/12x,我们按照2024年业绩给予22倍,一年目标价216.7元,维持"买入"评级。

   风险提示:白酒市场需求疲软,产品结构升级不及预期