华电国际(600027):1Q24业绩符合预期,度电利润创1Q22来新高

华电国际1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:收入309.5元,同比-3.2％,归母净利润18.6亿元,同比+64.2％,业绩符合我们的预期。

   火电方面:煤价下行,利润释放趋势不减,度电核心税前利润修复至约3分。电量方面,1Q24火电上网电量同比-0.5％,其中煤机电量同比-1％,燃机电量同比+5.7％。点火价差方面,公司层面电价同比-4.1％;成本端,由于考虑库存后的现货动力煤价1Q24同比-24％,我们认为公司的煤电燃料成本降幅大于电价,点火价差同比上行,从而实现1Q24利润增长。公司1Q24营业成本同比-7.4％,毛利同比+91.6％,毛利率同比+4.2ppt至8.4％。公司层面,我们测算度电的税前利润达到了2分6厘(去年同期约为1分),达到了1Q22以来的新高。

   投资收益方面:股权投资收益同比-2.4％,可能受制于煤价下行后,煤炭企业投资收益承压。公司投资收益主要来自于新能源和煤炭两部分,2023年在煤价下行的背景下,公司除新能源外的投资收益同比-63％,占比同比-24ppt至22％。我们认为2024年年初至今由于煤炭价格持续走低,1Q24来自于煤炭企业的投资收益承压,虽然新能源投资收益保持快速增长,但仍拖累整体收益表现。由于公司火电利润修复,投资收益占营业利润比例同比-49ppt至42％。

   盈利向好后,经营性现金流同比+79％;财务费用同比-8％。1Q24资产负债率持续压降,较2023年末降低2.2ppt至60.4％。

   发展趋势看好2Q24盈利继续同比改善,关注港股的高股息价值。考虑库存后,现货动力煤价格2Q24均价同比-17％,我们认为降幅高于电价,点火价差有望继续上行。我们对公司全年燃料成本保持乐观,火电盈利修复后,按照约40％的分红比例计算,2024年/2025年分别对应H股股价股息率6.2％/7.5％,港股低估值下具备股息吸引力。

   盈利预测与估值维持盈利预测与估值评级不变。维持A股7.32元目标价不变,较当前股价有7.87％的上行空间;维持H股4.69港币不变,较当前股价有10.98％的上行空间。以归母普通股股东口径看,当前A股交易于2024E/2025E12.5x/10.3xP/E,目标价对应2024E/2025E13.5x/11.2xP/E,H股交易于2024E/2025E6.9x/5.7x,目标价对应2024E/2025E7.7x/6.4xP/E。

   风险社会电力需求增长不及预期;电价超预期下行。