中国国航(601111):1Q24亏损同比缩窄,有待进一步回暖-季报点评

1Q24亏损同比缩窄,期待借助旺季进一步回暖;维持"买入"

   中国国航1Q24营业收入400.66亿元,同增59.8％,归母净亏损16.74亿元,大幅低于我们预期的净利润13.42亿元,1Q23为净亏损29.26亿元。

   1Q24在春运旺季的推动下,公司运营进一步恢复,不过3月经营数据明显回落,使得1Q24公司归母净利润低于预期,与1Q19的净利润27.23亿元仍存差距。考虑供需结构恢复慢于预期,我们调整2024-26净利润至52.83/95.83/115.35亿元(前值:103.41/154.12/185.39亿元),预计24年BPS为2.82元,给予24EPBA/H股3.5/2.0x(金融危机后2010-2011年复苏时期PB均值A/H股2.8x/1.8x,考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破,给予估值溢价),目标价A股人民币9.90元/H股6.20港币,维持"买入"。

   需求旺季属性明显,收益水平相比1Q19小幅提升

   春运旺季的推动下,1Q24中国国航整体ASK/RPK分别同增45.3％/62.7％,客座率79.5％,同增8.5pct,恢复至1Q19的124％/121％(4Q23为108％/102％)。同时我们测算单位客公里收益相比1Q19提升约3％,因高基数同比下降约2％。最终A股口径1Q24营收为400.66亿,同增59.8％,相比1Q19提升23.1％。4月我国民航需求环比有所回暖,我们认为在"五一"小长假及暑运旺季中,需求有望再次迎来高峰。

   亏损同比缩窄,但成本和费用压力拖累,比1Q19存在差距

   1Q24航空煤油出厂价均价同比下降4％,但或由于收购山航后仍需进一步协同,单位座公里成本同比小幅提升1.3％,使得公司1Q24营业成本387.29亿,同增47.1％,录得毛利润13.37亿,同比改善25.89亿,但相比1Q19下降42.81亿。另外公司1Q23录得投资收益6.21亿,或主要来源于国泰航空贡献。财务费用同比提升60.9％至17.05亿,或由于1Q24美元兑人民币升值0.2％(1Q23为人民币兑美元升值1.3％),最终公司归母净亏损环比缩窄12.52亿至16.74亿,不过与1Q19净利润27.23亿仍有一定差距。

   调整A股目标价至人民币9.90元、H股目标价至6.20港币,维持"买入"我们认为伴随国际线稳步恢复,改善国内线供需结构,旺季公司盈利有望进一步取得突破,并在中长期凭借时刻等资源优势,迎来盈利周期。我们给予2024PBA/H股3.5x/2.0x不变,预计24年BPS为2.82元,目标价A股人民币9.90元/H股6.20港币(前值为人民币11.00元/H股6.90港币)。

   公司航线质量优质,我们持续看好行业供需改善以及全票价提升对公司盈利的推动,盈利中枢有望提升,维持"买入"。

   风险提示:需求恢复不及预期,机队引进超预期,经济下行超预期,国泰航空投资收益大幅下降,油汇风险,安全事故。